证券业12月经营数据月报点评:已披露数据的29家上市券商全年累计母公司净利润同比下滑22.4%,业绩分化程度进一步加大

数据解读:已披露数据的29家上市券商整体母公司净利润环比增长1.7%、全年累计同比下滑22.4%

    截至1月9日,35家上市券商中,已有29家披露12月经营数据月报,共实现净利润64.5亿元,环比增长1.7%,累计同比下滑22.4%;共实现营业收入254.7亿元,环比增长65.6%,累计同比下滑13.3%(同比数据为可比口径)。月度业绩环比小幅增长归于年末交投数据清淡及季度末业绩计提的共同影响。

    12月单月净利润居前的上市券商包括:华泰证券(11.2亿)、海通证券(10.3亿)、中信证券(6.5亿),对应环比变动分别为225%、37%、-61%;上市券商业绩分化程度进一步加大,2018年累计净利润同比变动居前的上市券商包括:方正证券(14.6亿,yoy1.4%)、申万宏源(42.2亿,yoy-5.0%)、中信证券(85.2亿,yoy-6.3%)、华泰证券(58.6亿,yoy-7.6%)。

    市场环境:年末交投环境趋于清淡,成交金额回落

    经纪:12月两市成交金额合计5.3万亿,环比下滑32.2%;日均股基交易额2641.45亿元,环比下降-25.4%;自营:12月沪深300下跌5.1%,相对11月0.6%的月度表现显著回调;12月中证全债指数上涨0.78%,较上月1.08%的月度涨幅有所收窄;投行:再融资规模回暖,债券融资规模小幅回落;资本中介:12月末融资融券余额7557.0亿元,环比-1.9%,同比下滑25.4%;截至2019年1月9日,市场质押股数6328.9亿股,较去年11月初的质押高点持续回落。

    投资建议:估值仍处低位,维持战略看多

    流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会。证券板块β行情受益于货币政策延续宽松预期,流动性环境改善有助于提升市场整体风险偏好;监管周期切换,券商板块兼具α收益,2018年四季度以来,强监管政策在局部开始放松,如股指期货松绑、并购重组新规、股票回购政策、系统重要性投行等,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE 的重要推力。

    估值仍处低位,维持战略看多。目前证券板块2018年PB 估值为1.23倍,头部券商PB 介于1-1.36倍之间,仍然处于历史低位,复盘回顾显示2015-2017年头部券商估值中枢为1.4-1.6倍,高点可达1.8-2倍。建议持续关注中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商,对应2018年PB 估值分别为1.34、1.22、1.36倍。

    风险提示:1.宏观经济下行,可能导致证券公司资产质量承受压力;2.科创板推出进度低于预期,导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等