食品饮料行业:寒冬之中,守望春天

消费行业增速放缓,龙头估值回归。消费行业“经济后周期”属性明显,从宏观数据来看,2018下半年以来M2增速在8%左右盘整;从行业数据来看,2018年社会消费品零售总额增速回落,11月继续小幅回落。从微观数据来看,临近春节旺季,部分公司价盘略显压力,批价下行,控库存、稳价格、理性增长成为白酒企业2019年重点工作之一。

    从草根调研的情况来看,茅台目前价格坚挺,部分酒企价格回落。茅台12月发货较少,目前价格高位盘整,需求仍旧坚挺,旺季批价成为供需关系的重要观测指标。五粮液上海地区批价略有回落至800元左右,部分地区批价出现倒挂。洋河省内控货维持价盘,省外按需发货良性发展。从估值的角度来看,食品饮料各子行业表现不一。调味品和啤酒行业龙头公司估值维持在历史较高位置,白酒和乳制品行业估值在历史均值附近。

    上周调研情况概述1)山西汾酒:积极进取,2019上海市场全面铺开,目标翻三番2019年青花30将控量挺价,主推高端产品中国装,低端玻汾老白汾。从2018年销售情况看来,青花20销量高于青花30。近年来青花20价格比较稳定,30价格涨幅较大。预计2019Q1公司会通过促销手段实现青花20、30放量,变相让利于消费者。但是其中会保持青花30价格的坚挺。

    汾酒下半年出现窜货问题,对上海市场影响有限。汾酒2018年上半年价格较为稳定,下半年市场出现乱价行为。乱价问题与山东和河南市场的前置费用以及任务完成情况有关,但上海市场的价格状况较为平稳,受影响程度不大。

    上海市场目前库存良性,2019年销售任务较高可能会有压货现象。受经济环境影响,团购渠道增速下降,经过12月的消化库存,目前上海地区库存维持较低水平,库存可良性循环。年末上海地区基础工作积极加强,2019年公司将在上海地区全面铺货,销售额有望实现快速增长。

    2)安井食品:产能拓张缓解供需关系,行业集中度提升可期安井龙头地位稳固,未来将进一步提高产品市占率。2017年我国火锅料行业CR5为15%。安井是火锅料行业龙头,市占率达6.2%,居行业首位。随相关环保政策、社保政策的出台,小企业成本端承压,同时消费升级趋势将推动行业利润向龙头企业进一步靠拢,安井市占率进一步提高可以预见。

    目前产品销售供不应求,未来产能持续拓张,西南片区运输成本有望大幅下降。目前四川生产基地的一个车间已开始试生产。根据公司规划,2019年泰州二期工程、2020年四川工厂将陆续投产。四川工厂建成后,西南片区的运输成本有望大幅下降,公司“销地产”策略进一步落实。

    丸子销售情况优于预期,有望成为2019年公司新增长点。子销售渠道以经销商为主,商超为辅。市场对丸子产品认可度较高,销售情况超过公司预期,有望成为2019年公司新增长点。品牌方面,公司将持续品牌投入,如公交车等场景的视觉广告推广,并且增加大包装产品形成系列化,提高消费者品牌影响力。

    风险提示:需求回落带来的增长压力;食品公司原料成本上涨,竞争加剧费用率维持高水平;春节白酒动销能力低于预期的可能性。