港股特色消费板块2019年度投资策略报告:关注日常消费,守望成长,布局估值修复

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2019-01-07

前言:2018年下半年以来受宏观经济下行影响,消费板块增速放缓,其中可选消费板块估值承受较大压力,部分板块估值达到历史最低位,此次我们选取了港股特色消费板块,即可选消费:博彩业、豪车经销业,日常消费:餐饮业,复盘以上各板块2018年表现,并对2019年做出展望。总体上我们建议关注日常消费板块,守望各消费板块中盈利好、成长性强的龙头企业,布局估值有较大修复空间的底部个股。

    澳门博彩行业:预期行业上半年增速将持续放缓,下半年或将以中单位数缓步慢增,板块受宏观经济下行影响估值承压

    1)板块回顾:赴澳门人次达新高,但下半年博彩毛收入增速明显放缓。截至11月,2018年澳门博彩毛收入达到2764亿澳元,同比增加13.74%,上半年澳门博彩毛收入达到1506亿澳元,增速达到19.19%,下半年行业增速整体放缓,与之对应的是赴澳旅客数量达到历史新高,2018Q3赴澳旅客数量接近900万人次,然而人均博彩消费增速自2017Q3以来持续下滑,2018Q3的同比增速仅为1.28%。VIP业务增速快速下滑,中场业务维持稳定增速。2015-2016年行业衰退期,中场业务受影响相对比VIP业务小,并且自2016年后开始稳步上升,2018Q3中场业务同比增速达到21.21%,远超VIP业务3.63%的同比增速;VIP业务受行业衰退期冲击较大,受到经济下行压力的影响,2018年Q2开始增速大幅放缓。博彩收入不及预期,下半年博彩板块跑输恒指。2018年1-5月澳门博彩毛收入达到中双位数增速,板块整体跑赢恒指8%;2018年6-11月博彩毛收入增速逐渐放缓至个位数,叠加月度增速持续不及市场续期、市场对宏观经济及政策层面悲观情绪的蔓延,板块整体跑输恒指,截至2018年底,博彩板块跑输恒指12.8个百分点。

    2)短期来看:总体上,我们预期澳门人均博彩消费仍将保持稳定,澳门博彩收入增长将主要依靠赴澳旅客人次上升的拉动。我们预期2019上半年受宏观经济下行,及去年同期高基数影响,澳门博彩业收入增速为低单或小幅下降,下半年或以中单的速度缓步慢增。业务结构方面,中场业务与宏观经济关联度相对低,随着赴澳交通趋向成熟、新娱乐场的开幕及非博彩设施的完善,我们预期中场业务将以稳定速度增加;2019年上半年受宏观经济下行、禁烟令政策的实施,VIP业务增速将延速下滑趋势,下半年宏观经济或将小幅回暖,VIP业务有望实现低单增长,板块悲观情绪届时有望好转。

    3)长期来看:“消费升级”+“客流量回升”+“接待能力增强”将驱动行业持续回暖;中场业务崛起,多元化产业协同发展,将促使澳门向世界旅游休闲中心迈进;纵向与行业鼎盛时期相比,上升空间仍然广阔,横向对标拉斯维加斯,澳门多元化转型亦有成功范例。总之,澳门博彩业持续发展的逻辑依然成立。

    4)投资建议:建议关注行业龙头金沙中国。1)公司博彩及非博彩设备遥遥领先,市占率行业第一;2)公司业务结构以中场业务为主,受宏观经济影响较小,增速稳健;3)公司非博彩业务占总收入的比重达到16%,同行业最高,博彩非博彩业务可以相互拉动;4)新增客房及娱乐场翻新,为公司带来未来增长动力;5)此外公司经营效率、股息率等指标均行业领先。n豪车销量仍将跑赢整体乘用车市场,板块估值达到历史最低水平,修复空间广阔

    1)板块回顾:豪车销量增速持续领先于乘用车整体销量增速。2018年以来豪车销量保持快速增长,2018年11月的累计销量增速已达到13.2%,而整体乘用车累计销量增速为-4%,豪车销量增速持续跑赢乘用车整体销量增速。豪车折扣自第二季度起上升,第三季度开始收窄,其中奔驰、雷克萨斯保持较低折扣水平。受去年同期销售火爆的影响,豪华品牌经销商进货较多,但受2018年6月进口关税下调政策影响,消费者持币待购情绪浓厚,库存积压较多,导致市场折价销售,新车销售毛利率受到冲击,2018Q3以来,随着供需关系调整,部分品牌折扣有所收窄。受新车销售毛利率下挫及汽车总体板块低迷影响,豪车经销板块总体跑输恒指。受2018Q2新车折扣加大影响,新车销售毛利率普遍下滑,个别品牌新车销售毛利为负,此外乘用车整体表现低迷,市场情绪低迷,受此影响,豪车经销板块除美东汽车和中升控股,基本全部跑输恒指。

    2)豪车经销板块估值达到历史最低水平。2012-2014年豪车销量维持20%以上的同比增速,豪车经销商的平均市盈率保持在15x;此后,受到市场竞争激烈、整车厂利润挤压等影响,行业持续低迷,2015年豪车销量增速下滑至个位数,豪车经销商平均市盈率下降至11x;随着行业再次进入快增周期,供需关系得到调整,各经销商盈利能力得到恢复,行业估值水平也得到修复,2016-2017年豪车经销商平均市盈率达到14.5x。2018Q1豪车销量仍保持18.2%的高增速,豪车经销商平均市盈率仍处于14x的历史高位,2018Q2起各豪华品牌折扣增加,豪车经销商毛利承压,此外受宏观经济下行、乘用车整体销量低迷的悲观情绪影响,板块估值达到历史最低水平,2018Q4豪车经销商平均市盈率仅为6.5x。

    3)展望明年行业仍将跑赢整体乘用车市场。虽然宏观经济下行压力,豪车供需失衡导致折扣加大的风险仍然存在,我们预期2019年行业在豪车渗透率增强、价格下探、新车周期开启、及汽车金融高速发展等多重驱动力的作用下,豪车销量仍将跑赢整体乘用车市场,全年有望实现小幅增长。目前板块估值处于历史最低水平,估值修复空间广阔,且由于板块弹性较大,我们预期板块估值修复将以较快速度进行。

    4)投资建议:建议重点关注规模最大、盈利能力最佳、运营效率最高的龙头经销商中升控股,公司当前市盈率为7.5x,处于历史最低水平;同时,关注小而美,增速最快,盈利能力最强,产品结构及运营效率优异的美东汽车,公司当前市盈率为9.48x。

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