石油化工行业:2018年的对与错,2019年的展望

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨 日期:2019-01-07

2018年的对与错

    1)最重要的“对”与最大的“错”都在油价上。年初看多油价到70-80美金,在当时市场看来是过于乐观的判断。在前三个季度,因地缘因素、管输瓶颈等因素该判断得到了验证。然而到10月初,没有做出见顶的判断,反而上调目标到100美金。错误主要在于对宏观需求的认识不足,以及对一些微观指标的重视不够。 相关报告:《石油化工行业专题研究》、《伊朗石油禁运回顾:改变历史油价走向的大事件》、《Brent-WTI价差拉大,重温2011》、《需求定价阶段提前到来,上调油价目标中枢至100美金/桶》

    2)年初看好石化板块配置价值,并持续看好中国石化的价值。尽管最后两个交易日的联合石化亏损事件,使中国石化股价回调幅度大,但是从年初以来石化板块仍获得了较好的相对收益。 相关报告:《2018年投资策略--重视石化配置价值》、《中国石化:已具备配置价值》、《中国石化:基本面坚实,利润表修复刚开始》。

    3)民营大炼化从年初重点推荐,年初看好涤纶需求有望继续高增长,并提出PTA盈利超预期的可能性,到8月份也提示了市场对需求的担心。 相关报告:《恒力股份:聚酯老树,炼油新花》、《恒逸石化:2018看PTA超预期,2019看文莱炼油项目贡献》、《荣盛石化:PTA渐成产业链优势环节,浙石化开启新一轮成长》、《什么导致了民营炼化股价和PTA的分化?》

    4)关于冬季天然气供需的判断是“供需偏紧、不会气荒”,算是半对半错。考虑到的因素包括,三桶油会有应对措施,包括储气库注气,增加中亚合同,以及中石油用价格手段做需求管理。没有预料到的因素是,三桶油保供积极性很强导致LNG船货较多,以及冬季天气偏暖。

    相关报告:《广汇能源:业绩大增,持续看好LNG增长空间》、《居民气价上调,今冬还会“气荒”吗?》、《天然气专题:2019年需求回归理性》。

    2019年的核心预判

    1)整体石化板块从“强于大势”下调为“中性”。

    2)原油大概率不会重演2015年的二次探底,波动率骤升之后可能趋于平稳,新的均衡水平WTI55美金,布油60美金。假如出现二次探底的小概率事件,油运价格或再冲高。

    3)炼化景气受行业供给竞争加剧的影响,存在结构性或者阶段性机会,关注供给冲击小的品种。民营大炼化在经历行业景气的检验后,龙头地位和成长性仍然最优。

    4)天然气在政策思路调整和比价关系走弱之后,需求增速将出现下行。燃气股估值合理回调后,或酝酿下一轮周期性机会。

    相关报告:《2019年度石化策略报告--成长龙头在下行周期酝酿,现金牛仍具防御价值》

    风险提示:国际油价二次探底的风险;天然气消费增速下滑幅度超预期的风险。

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