纺织服装行业“时尚半月谈”(1月上期):品牌零售阶段性承压,“降准”行情下把握绩优低估龙头

时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点,并实时跟踪国际和港股最新动向,用以完善A股纺服行业对比性研究,进行一手最新研究反馈。

    2018年行业运行回顾:18H2受需求增速放缓、高基数及暖冬影响,品牌零售下半年逐季放缓,而制造业出口保持相对稳定。1)品牌零售业:2018年需求增速自Q2起逐季放缓,鞋服针纺零售额11月份同比增长5.5%,增速较去年同期放缓4pct,处于2012年后增速低位。但行业库存历经了近5年的消化,目前周转情况好于16及17年。2)制造业:18年行业出口整体保持稳定增长,但11受贸易摩擦影响,增速放缓迹象初现;利润端受人民币贬值刺激,18H2出口型纺企利润弹性加大。

    2018年龙头公司运营总结:品牌收入增速逐季放缓,但折扣控制力强,供应链提效作用下售罄率保持17年以来较高水平,库存压力不大,终端周转正常。制造龙头受益于本币贬值,利润弹性加大。1)品牌端:受宏观环境影响,自Q2起,品牌端线上整体流量增速放缓;线下同店增速亦从年初的低双位数水平降至Q4的个位数水平(11、12月份部分品牌在高基数影响下,线下同店出现个位数下滑),同时部分品牌经销商开店低于预期,业绩增速逐季放缓。但是龙头公司历经多年调整优化,在渠道终端数字化运营以及供应链管控水平明显提升,折扣控制力加强,售罄率保持17年以来较高水平,因此本轮增速放缓并未增加存货压力。2)制造端:中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移,前瞻布局东南亚者备受关注。同时,人民币贬值趋势下,海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。

    近期投资策略:1)品牌服饰:经过18H2持续调整,品牌主流龙头19PE回撤至10-12X,处于历史底部,考虑到央行启动全面降准政策,预计板块短期估值将跟随大盘反弹有所修复。但因19Q1在高基数影响下,品牌零售阶段性承压,因此,谨慎看待反弹行情,建议“轻行业重个股”,配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合19年度策略观点,经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌,推荐个股:大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰;以及低估电商龙头跨境通及南极电商。2)纺织制造:受中美贸易战影响,龙头集中度将进一步提升,具有东南亚产能前瞻布局的龙头未来有望规避贸易战影响,且可享受东南亚人工及原材料成本优势及低税率等优惠措施,因此海外产能占比高、产业链配套完善的制造业龙头更为受益;同时,考虑到人民币19H1同比仍处于贬值区间,可进一步加强龙头盈利弹性,仍可重点关注海外产能占比较高的百隆东方及健盛集团的相对收益。

    风险提示:宏观经济下行风险;国内外需求不振风险。