建筑设计板块大涨点评:设计板块大涨,继续推荐基建设计四大金刚

本报告导读:

    12月17日设计板块大涨,汉嘉设计/杰恩设计/中衡设计等涨停,设研院/中设股份最高涨9%,苏交科/中设集团/设计总院最高涨幅超5%。继续推荐基建设计四大金刚。

    摘要:

    历史印证经济预期 下行、基建行情上行、基建设计先行受益。1)历史规律显示经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具超额收益基建设计先行受益;2)如2014年公路投资增速从8%到37%,苏交科最高涨95%;再如2016H1公路投资增速从7%到22%,苏交科最高涨93%/中设集团40%;3)1-11月狭义基建投资增速3.7%与1-10月持平(基建投资筑底过程中有波动为正常现象),从各省11月公路固投完成额增速看,江苏爆发增长(上年11月低基数),河南60%/安徽52%均较快。

    历史印证建筑Q1获超额收益概率较高,当前涨幅低仓位低。1)2007-18年(12年)Q1,建筑10次跑赢沪深300(3次大幅),仅2011Q1/2018Q1受紧缩压制;2)2018年底-2019年初密集催化+政策加码、建筑业绩预期好转+建筑Q1跑赢概率高,看好2019Q1建筑超额收益;3)建筑指数2008/2012/2016年宽松背景下上涨99%/33%/53%,2018年7月19日至今仅2%;涨时分别9月/16月/10月,7月19日至今仅5月;4)基金持仓建筑2018Q3为0.68%/历史最高5.15%/标准3.13%,且近一半属被动指数配置。

    国内设计集中度低,复盘苏交科近5年净利增速均超20%/平均PE25倍1)国内ENR 工程设计60强集中度(收入全口径)不足8%/勘设口径仅27%较低,美国60强该数据近88/76%;2)复盘基建设计公司成长历程:区域看省内到省外/行业看公路到市政等/产业链看上下游延伸;3)复盘苏交科上市后省内占比从70%到20%/公路占比下降至约45%/环保布局,且收入规模翻5倍以上/近5年净利增速均超20%/PE 最高63倍/近5年平均25倍/最高市值189亿(目前91亿)。

    政策密集助基建增速延续反弹趋势,三维度看基建设计公司成长动能高1)当前政策密集且支持基建力度不断提升:12月12日企业债扩容+12月13日中央政治局会议+雄安/长三角/粤港澳等;2)区域成长:中西部基建补短板(十三五剩余缺口大+基建密度低),东部顺经济逻辑公路改扩建+养护及公路/铁路/轨交等管网加密需求高;3)行业成长:我们预计未来3年公路+市政(轨交/管廊/快速路等)+铁路+水运等总规模超11-17万亿建设空间高;3)产业链成长:对标AECOM 延伸上下游及跨业务布局。

    推荐基建设计四大金刚:设研院/设计总院/苏交科/中设集团。1)设研院:

    高管持股35%/净利增速高(前三季度45%)/人均创净高/负债率低/在手货币比收入高(74%)/河南公路缺口高规划空间大且中央均衡转移支付第一;

    2)设计总院:安徽国资且长三角区位好/中层以上持股24%/净利增速高(前三季度102%)/人均创收创净高/负债率低;3)苏交科:上市早资质强/全国布局/一带一路;4)中设集团:资质强/全国布局/进军高端建筑设计。

    风险提示:地方债务清理加码、PPP 整顿加码、资金利率大幅上行等