食品饮料行业周报:从金徽酒看区域性龙头酒企的前景

类别:行业研究 机构:爱建证券有限责任公司 研究员:余前广 日期:2018-12-19

投资建议:金徽酒的业绩/市值增长空间在哪里?根据估算,甘肃省白酒市场规模在55-60亿体量,金徽酒在省内的市占率若干年内有望达到50%左右(27.5-30亿元左右),省内销售收入(2017年为12.24亿元)还有进一步提升的空间。西北地区白酒市场规模在350-400亿元体量,金徽酒2017年省外营收1.08亿元左右,如聚焦西北战略能得到深入有力实施(10%市占率对应35-40亿元销售收入),则省外增长空间很大。从供给端看,金徽酒已建成西北地区最大的白酒酿造基地并于2017年三季度投产,这为金徽酒业绩提升、市值壮大奠定了坚实的产能基础。从财报数据看,伴随着产品结构升级,公司近三年来毛利率、净利率呈稳中有升态势。预判随着中高端酒的品质提升、渠道终端的拓展织密、规模效应的逐步凸显,销售费用等综合成本有望下行,进一步增厚公司的价值创造能力。公司未来不排除并购西北地区(主要是甘肃省外)头部白酒品牌的可能性,以进一步丰富产品矩阵,加速形成渠道整合的协同效应,以占领更大的市场份额。

    区域性龙头酒企的前景如何?当前,我国白酒行业已进入“白银时代”,体现在:近年来,全国白酒产量总体保持个位数增长态势,市场容量趋向饱和,行业竞争更趋激烈,由扩容式增长转变为挤压式增长格局,以贵州茅台为代表的龙头企业护城河深厚、竞争优势明显,贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等6家头部上市公司营收、利润占白酒行业的比重呈逐年攀升之势(2017年营收占比46.7%、利润占比23.3%)。白酒行业内不同能级、不同体量的企业所面临的发展挑战、所需解决的主要矛盾也有差异(如贵州茅台主要需解决产能瓶颈问题,金徽酒主要需解决市场营销、渠道拓展问题)。对区域性龙头酒企而言,一方面,面临着全国性名酒渠道下沉入侵本省的压力,另一方面,面临着区域内其他酒企的挤压式激烈竞争;对有意外埠扩张的酒企而言,还需要正面当地头部品牌的攻防压力,以争得一定的市场份额。怎样适应消费者需求变化、进一步提升白酒品质、完善差异化产品线,怎样适应新零售等渠道端变化、创造性地开展品牌营销、占领更多应用场景和消费者心智,充分考验着区域性龙头酒企的经营智慧和执行能力。

    风险提示:受中美贸易摩擦等不确定性因素影响,宏观经济或阶段性放缓,可能影响白酒需求增速;省内面临名酒渠道下沉压力,省外面临头部酒企的攻防压力,市占率提升不达预期;突发食品安全事件风险;行业监管政策变化风险;其他系统性风险。

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