银行:11月按揭贷款利率有所下降,北上资金净流入,板块估值仅0.81x

11月全国按揭利率整体有所下降。根据融360最新按揭利率,11月首套房贷款平均利率为5.71%,环比10月持平。二套房贷款利率为6.06%,环比10月下降1bp(自17年4月以来首次下降)。分城市类别来看,一线城市整体利率有所下降,其中广州、深圳首套房利率分别下降10bps、1bp,广州二套房利率下降8bps,北京、上海基本持平。二线城市利率涨跌不一(其中苏州、厦门首套房分别上升2bps、3bps,南京、杭州首套房分别下降2bps、1bp,杭州二套房利率下降2bps)。

    一般而言,实体信贷利率略滞后于房贷利率。在11月房贷利率整体开始下降的背后,或已经反映资金利率下行正逐步传导向信贷市场。此外,考虑当前实体经济有效信贷需求仍较弱,未来信贷整体利率上升空间有限。 北上、南下资金均呈净流入态势。

    上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势,按均价测算共计净流入4.09亿元。其中增持前三大的分别是杭州银行、常熟银行、招商银行,增持比例分别为0.16%、0.12%、0.10%,减持前三的分别是成都银行、贵阳银行、建设银行,减持比例分别为0.21%、0.17%、0.10%。 H股银行板块的南下资金呈净流入态势,按均价测算共计净流入5.93亿港元。其中增持前三的分别是民生银行、工商银行、重庆农商行,增持比例分别为0.10%、0.09%、0.05%,减持前三的分别为光大银行、交通银行、建设银行,减持比例分别为0.04%、0.01%、0.00%(持股变动比例测算的分母为流通股数量)。 估值处于历史底部区间,大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。

    板块估值对应18年PB仅0.81倍(剔除次新股),处于历史底部区间,市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率(近12月)为3.88%,其中五大行股息率均在4.4%以上,远高于10年期国债收益率3.35%,配置价值凸显。 个股来看:1)农行、中国、中信银行等18PB创历史新低;2)工行、交行、平安、光大、兴业银行等估值较7月末有所提升,但仍处于历史底部区间;3)宁波、建行、招行估值相对较高,但均低于近三年均值。

    投资建议:银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高,当前市场对未来经济的预期较为悲观,贸易战的影响进一步增强了市场预期的不确定性。但我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期,板块静态估值仅0.81x,工行、农行的2019PB水平仅为0.77x、0.65x。从配置角度来看,稳定的ROE,处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率,都使得银行板块的配置价值更为凸显。

    重点关注:低估值+高股息率+业绩改善的交通银行,以及高成长高收益,业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波,经营稳健且股息率较高的四大行。

    风险提示:宏观经济恶化;贸易战对出口影响扩大;金融监管超预期。