基础化工行业:短期疲软不改长期利好,持续看好磷肥

需求侧短期震荡不改长期利好:11月份以来玉米价格由前期的上行趋势中有所回调;蔬菜价格也从寿光水灾后的高位一路下跌,农产品价格疲软导致化肥冬储旺季不旺。宏观上看,原油价格高位回落破坏了前期通胀预期对粮食上涨的逻辑。微观上看,玉米主要受大量进口美国农产品的预期冲击,叠加非洲猪瘟对饲料需求的影响价格回落。而8月寿光水灾导致的蔬菜暴涨加大了种植积极性,导致当期供应的增加造成菜价周期性回落。农产品价格短期震荡加重了农民粮食惜售情绪,影响了化肥经销商的回款速度,导致渠道面资金偏紧,持币观望心态愈发浓厚,最终削弱了化肥价格上涨动力。但从长期来看,玉米库存已出现明显下滑,且产需缺口有望持续扩大,未来进口农产品的进入也将会是渐进推动的过程。蔬菜前期回落属于供需关系变化下的理性回落,且已从12月初止跌反弹。整体而言需求侧并未面临重大利空,化肥行业景气有望持续上行,而磷肥基本面最为坚挺。

    磷石膏终端约束正逐步落实:磷石膏消化问题已成为促进磷肥行业减量升级的重要推手。贵州和湖北省已出台磷石膏处理的限制性政策目标,从终端推进磷肥产能的整合出清。而在今年11月,终端磷石膏的治理也正通过中央环保督查“回头看”的重点关注而将逐渐落实,磷石膏存量消减、堆场整改等方向和措施将获得更强的法律和行政背书,执行力度将得到强化。

    明年磷肥供需紧张有望超今年:全球磷肥需求还将保持稳健增长,主要由以巴西为代表的其他发展中国家推动。我国磷肥持续减产,而在产量明显降低的基础上,今年整体出口量却明显提升,表观消费量显著下滑,意味着国内渠道存货量已持续下降。国际供给方面,Nutrien宣布明年将关闭一条60万吨的一铵生产线,明年全球磷肥供需紧张局面有望超过今年。

    投资建议与投资标的

    我们持续看好磷肥景气上行,在目前原材料依旧强势和下游略微疲软的背景下,自有资源或关键原料生产能力的磷肥企业最具有成本优势,利润稳定性和确定性最强,持续推荐兴发集团(600141,买入)、司尔特(002538,买入)、新洋丰(000902,买入)。

    风险提示

    行业供给侧收缩不及预期;需求复苏不及预期。