交通运输产业行业研究:快递竞争料加剧,高基数影响航空客座率

快递:11月快递行业业务量为58.6亿件/+24.4%,较去年同期放缓0.8pct,环比10月放缓0.8pct;单票价格跌幅扩大,竞争仍旧激烈,预计明年单包裹量增速将成为竞争之核心要素。①行业整体增速仍较快,但同比、环比均有所放缓。价格方面,11月平均单价为11.06元/-7.8%,较10月-4.5%明显扩大,较1-10月累计降幅扩大5.3pct。②异地件11月业务量44.6亿件/+25.6%,去年同期为24.8%,10月增速27.4%,说明“双十一”对11月的提振作用整体放缓,而更多体现为10-12月月度数据的平滑。③我们测算,拼多多对18年包裹量增量/营收增量影响分别在35%和25%左右,“包仓”制度带动单价下行。预计未来包裹量增速分化明显,行业整合料将加速。

    航空:主要上市航空公司公布11月数据,客座率均有所下滑,或源于去年需求后移导致高基数。①11月,东航、南航、国航客座率同比分别下降0.5pct、1.75pct和1.8pct。去年10月十九大会议期间的需求后移以及行业供给端的收紧,使得需求向大航司集中,观察三大航2014~2016年客座率情况,11月通常较10月环比下滑2个百分点左右。②11月航司整体运力并未明显增长,料与运力投放关系不大。一线城市国航、南航、东航航班架次同比增长分别为1%、2.5%和2.4%,环比10月均有所放缓。③需求是否放缓则仍需观察航空淡季和明年一季度表现。总体而言,我们依然看好一二线机场供给收缩带来的结构性供需基本面向上,叠加费用端下降,航司运输毛利有望大幅提升,航空板块将在中长期获得超额收益。

    铁路:大秦铁路日均运量接近130万吨,预计全年运量突破4.5亿吨。①大秦铁路公布11月生产数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847万吨,同比增加12.26%;2018年1-11月,大秦线累计完成货物运输量4.12亿吨,同比增长4.78%,预计全年运量将突破4.5亿吨,同比增长4.7%。目前,“三西”占全国原煤产量比例由2015年64%提升至68.9%,大秦运量增长具备高确定性。②公司拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元。③长期看,由于大秦铁路重要下水港秦皇岛港搬迁概率上升,原大秦线承运至秦皇岛港的2亿吨煤炭将转移至曹妃甸港下水外运,公司入股唐港铁路,将成为分流通道迁曹铁路的第一大股东,长期可保障东煤西运主通道地位。

    投资建议

    快递行业竞争加剧,包裹量增速分化明显,建议关注在手现金充沛、成本效率领先的快递公司。航空前期油汇双杀,客座率下滑或因去年高基数,目前油价弱势、汇率贬值预期降低,中长期收益水平向上。我们的策略以防守为主,首先推荐业绩稳健,进行防御性配置。再次寻找基本面存在边际变化的标的,重点推荐:粤高速A、深高速、上海机场、东方航空、中国国航。

    风险提示

    高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。