传媒行业:国家电影局《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》点评

事件:12月13日,国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》的通知,确立2020年银幕总数超8万块的目标,并提出以下措施:(1)鼓励投资建设电影院,资助乡镇、中西部县城新建或改扩建影院;(2)鼓励升级改造放映环境和设备设施,并给予资助;(3)深化院线改革,鼓励院线公司的新建或并购重组,实施年检制度、奖惩及退出机制;(4)加快“人民院线“、艺术电影放映联盟、校园院线等特色院线发展。我们认为:《意见》的核心立足点在于加快影院建设,目标在于促进电影市场繁荣。《意见》明确提出“电影院是电影产业的重要基础设施,也是实现电影价值、回收电影投资的关键环节”,表明电影管理职责划入中央宣传部后,电影局仍然强调发展和繁荣电影事业,重视经济效应,积极推动电影产业发展。

    《意见》提出“到2020年,全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上”,若这一规划按期完成,则2019-2020年平均每年应新增约10000块银幕,银幕增速仍保持较高水平,这在一定程度上将拉长供给端的出清速度。但其中,通过电影专项基金重点鼓励中西部县城影院建设,意味着一二线城市及下沉城市优质地段所受的稀释效应或相对较小,中短期内对上市公司业绩的影响较小。

    鼓励电影院线公司依法依规并购重组有利于市场集中度的提升。目前国内影投分为几类:(1)上市公司,如万达、上影、中影等;(2)制发放一体的公司,如博纳、华谊等,影院是产业链一环,(3)国企背景,四川太平洋等;(4)地产公司,如恒大、华润等。上述几类公司出售影投的可能性较小,除此之外可供并购的优质标的有CGV,卢米埃等。

    根据我们的统计,目前共有21家影投公司满足控股影院不少于50家或银幕不少于300块、上一年度票房不低于5亿元的电影院线成立条件。其中,博纳、恒大、耀莱等可能成为新的院线牌照获取方,市场竞争主体有可能进一步增加。目前院线对加盟影院收取1%-2%的票房分成,我们测算中国电影、上海电影及横店影视2017年院线发行(加盟)收入分别为1.7亿元、0.7亿元和0.05亿元占收入的比重约为2%、6%和0.2%。

    投资建议与投资标的

    整体而言,我们认为《意见》对上市公司当前业绩影响有限,继续推荐重点关注中国电影(600977,买入)、万达电影(002739,买入)。其中,鼓励影院设备设施进行升级改造、资助影院安装巨幕系统、激光放映机等有望对中国电影的影院服务业务带来拉动。2018年上半年,中国电影影视服务业务收入5.27亿元,同比增长25.53%,毛利率30.80%,同比提高3.56pct。并表中影巴可后将进一步夯实影视服务业务。此外,万达电影持续保持快速扩张,自2018年5月以来市占率持续缓慢提升,作为行业龙头公司,目前估值处于合理水平。

    风险提示

    政策监管风险,优质内容供应不足风险,经济增长放缓风险。