2018年11月钢铁行业数据点评:需求韧性短期无忧,供给约束仍较宽松

11月供给环比收缩,但幅度低于去年同期。供给端:11月日均产量分别为212.4万吨、258.7万吨和314.1万吨。环比分减少2.79%,减少2.84%,减少0.65%。产量11月环比减少,但显然限产的边际放松和实际执行不力使得产量下降幅度小于去年同期,2018年11月日均产量下降幅度超过5%。另外,自9月以来铁钢比连续三月稳定在0.82,或说明当前盈利下,短期废钢添加比例已到瓶颈,较难继续增大添加废钢比例增产。

    地产新开工韧性基建反弹乏力,需求依旧良好:1)基建投资反弹乏力。1-11月基建投资(不含电力)累计同比+3.70%,较1-10月持平,11月单月投资同比3.70%,较10月增速下降2.96个百分点。2)地产新开工累计增速年内新高。1-11月房地产开发投资累计同比+9.70%,较1-10月增速持平。11月单月房地产开发投资同比达到+9.31%,较前值上升1.63个百分点。1-11月商品房销售面积累计同比+1.40%,较1-10月增速下降0.8个百分点。11月单月商品房销售面积同比达到-5.07%,较前值下降1.96个百分点。1-11月房屋新开工面积累计同比+16.80%,较1-10月增速上升0.5个百分点。10月单月房屋新开工面积同比达到+21.69%,较前值上升6.95个百分点。3)制造业投资继续维持高景气。1-11月制造业投资同比+9.50%,较1-10月增速上升0.4个百分点,11月单月投资同比+13.14%,较前值下降0.92个百分点。

    需求韧性短期无忧。11月数据显示的钢铁需求依然保持良好。我们仍然强调房企高周转模式下资金回暖+土地资源充足背景下地产新开工的短期韧性。1-11月房地产开发企业到位资金同比增长7.6%,较1-10月基本持平,仍然处于高位,叠加前期拿地,房企土地资源充足,高周转模式下仍将支撑短期新开工。同时基建持稳回升的预期在国常会后愈发浓厚。

    而限产方面虽然实际效果不及去年同期,叠加盈利的回调,全国高炉产能利用率较11月中仍然有3个百分点的回落。所以如果冬储不足,而来年开工需求释放后可能存在阶段性供需不匹配,在钢价大幅回调后有向上修复的机会。当然地产销量的持续下滑在中长期终将向下传导,对于房企资金和新开工意愿造成负面影响,导致后续新开工下滑。

    投资策略:需求季节性走弱,采暖季限产执行力度不佳,供给略有过剩,库存拐点已现。原材料成本仍在相对高位,预计Q4盈利为全年最低水平,股价难有良好表现。相对收益情况下,推荐此前经过大幅回调,目前PB估值处于底部,且采暖季受错峰生产影响减小的河钢股份、首钢股份,以及盈利相对稳定,PE和PB估值处于历史底部区间的大冶特钢。