石油化工行业:油价处于震荡,产品价格反弹
短期油价风险因素仍未消除。12月14日BRENT原油期货价格为60.28美元/桶,较之前一周上涨0.22美元/桶;12月14日WTI原油期货价格为51.20美元/桶,较之前一下降6.03美元/桶。近3周以来,布油价格处于震荡期。其中12月7日受到OPEC减产提振,油价曾一度上涨6%,但近期已回吐全部涨幅。主要的原因是市场仍持续担忧需求下滑和OPEC减产执行程度的不确定性。
(1)需求下滑的担忧:上周五美股大跌,12月以来美股累计跌幅达5.8%,主要的原因是中国和欧洲疲弱的经济数据加剧了全球经济增长担忧,布油跟随美股大跌1.95%。
(2)美元指数大涨压制油价表现:根据美元和油价的历史走势关系,只有少数情况下美元指数和油价同向而行,通常油价和美元指数负相关。随着今年4月份以来,受到美国持续加息和其他经济体经济走弱,美元持续强势上行,而油价受到地缘政治风险加剧和旺季需求导致库存下降等因素导致油价同样走强,但10月份以来,油价和美元指数重回负相关,近2个月来,油价向下而美元指数向上。虽然近期美联储加息预期受到特朗普的干扰,但当前美国仍处于加息周期中,美元指数的走强或将持续压制油价的表现。
(3)OPEC减产执行程度的不确定性。此前,伊朗官员表现OPEC内部存在政治不统一的情况,这加剧了市场对于OPEC减产执行程度的担忧。从短期的利好因素来看,主要来自于供给端,沙特预计将减少对于美国的出口或促使美国商业原油库存持续下滑、OPEC减产达成协议、美国原油活跃钻机数近2周持续下滑等,但需求端仍偏弱,且诸多压制因素仍未消除,我们认为油价短期或仍处于震荡阶段。
美国产量短期稳定,商业原油库存小幅下滑。12月14日美国采油钻机数为873台,较之前一周的数量减少4台,较年初增加7台。12月14日美国天然气钻机数为198台,与前一周的数量持平,较年初增加16台。12月7日美国原油产量为1160万桶/天,较之前一周的数量减少10万桶/天。美国活跃原油钻机数已经持续两周下滑,短期美国原油产量或维持高位,大增概率下降。此外,根据EIA数据,12月7日美国商业原油库存为44195.4万桶,较之前一周减少120.8万桶;美国库欣地区原油库存为3940.1桶,较之前一周增加114.8万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期,但美国商业原油开始持续2周下滑,减轻了市场对于库存持续增加的担忧。
OPEC国家产量未来或下滑。根据OPEC数据,11月OPEC产量为3296.5万桶/日,比10月下降1.1万桶。产量增加国主要是沙特、阿联酋和利比亚,其中沙特环比增加37.7万桶/日、阿联酋环比增产14.2万桶/日、利比亚环比增产6.0万桶/日。产量减少国主要是伊朗和委内瑞拉,其中伊朗环比减少15.6万桶/日、委内瑞拉环比减少4.0万桶/日。虽然OPEC增产国已覆盖当前伊朗和委内瑞拉下滑量。
沙特产量达到新高,产量或大幅下降。根据OPEC月报数据,11月沙特产量为1101.6万桶/日,大增37.7万桶/日。但考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200万桶/天的高位,即使是接近1100万桶/天也只能持续数月,我们预计沙特未来可增产空间有限。且根据近期OPEC达成的减产协议,沙特目标是在1月份将产量降至1020万桶/日,产量或将大幅下降。
伊朗产量大降。根据伊朗官方公布的数据,2017年伊朗平均每天出口220桶石油以及40万桶冷凝油,其中欧洲和亚洲主要经济体是其主要的原油出口国。2018年11月,伊朗产量为295.4万桶/日,环比下滑37.9万桶/日,产量已跌破300万桶/日。
价格短期多反弹,价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,本周产品价格上涨有44品种,下跌的有37个品种。价格涨幅前五:煤焦油(华东),上涨14.6%;蒽油(华东),上涨14.5%;PTA(期货连续结算价),上涨8.9%;M环氧丙烷(华东),上涨8.5%。价格跌幅前五:NYMEX天然气(期货连续收盘价),下跌-15.8%;己内酰胺(CCFEI外盘),下跌-14.3%;炭黑N330(华东),下跌-10.9%;WTI原油(期货),下跌-10.5%;炭黑N220(华东),下跌-9.9%;上周石化产品价差涨幅前五:聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG ,上涨45.2%;-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨28.5%;FDY-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨13.7%;PX-MX,上涨13.0%;天胶-顺丁橡胶,上涨12.1%。价格跌幅前五:炭黑N330-1.65*煤焦油,下跌-65.9%;纯苯-石脑油,下跌-19.3%;锦纶切片-己内酰胺,下跌--13.2%;顺丁橡胶-丁二烯,下跌-9.1%;PP-丙烯,下跌-5.5%。
天然气板块仍值得关注。近期油价大幅回调,市场担忧天然气会随油价下跌而导致景气下行。天然气国际价格虽然和油价呈现正相关关系,但是也存在季节性和区域性特征。比如近期美国天然气在油价大跌之势下反而逆势大涨,就是区域性和季节性的体现。我们认为我国天然气需求仍然呈现出高增长态势,未来几年有望维持10%以上增速。天然气的需求的高增使我国天然气仍然处于供需偏紧的态势,季节性涨价态势仍在。我国汇总了近期天然气价格变动情况。 1、非居民门站价:我国进入采暖季需求旺季,部分地区根据供需上调门站价。(1)北京:11.13宣布,价格上浮0.23元/立方米;(2)浙江:11.7,将非居民天然气门站价由2.19元/方上调至2.85元/方,居民门站价不做调整;(3)苏州:市区非居民用、其他(公用事业)用天然气销售价格每立方米统一上调0.56元;(4)宜兴:非居民用天然气实施阶段性价格疏导,每立方米上调0.50元,为3.61元/立方米。 2、居民用气:部分地区上调价格。(1)西安:一阶居民气价,上调0.086元/立方米;(2)成都:民用气第一阶梯气价每立方米将由1.89元调整为元;(3)孝感:拟定居民用气基准销售价格由现行2.68元/m3提高为元,上调0.12元/m3,幅度4.48%;(4)保定:主城区居民销售价格上调0.28元/立方米;(5)邯郸:主城区居民管道天然气销售价格拟由2.40元/立方米调整为2.68元/立方米等。 3、LNG价格:根据百川资讯,近期宁夏、内蒙、山西、陕西、河南、河北、山东等地区,涨价涨幅高达20%附近(华东地区目前市场价为5500元/吨附近) 4、推荐标的:建议关注广汇能源、新奥股份、蓝焰控股等。
投资建议:油价下行,石化行业盈利下滑,关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化等。虽然行业处于下行周期,但如果成本管控得当,叠加量的上行,业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例,当前民营大炼化公司(桐昆、恒逸、荣盛、恒力等)正抓紧完善上游布局,形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局,民营大炼化公司的产品结构将更加合理,未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头:当前农产品价格弱复苏,且预期将持续趋于复苏态势,农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外,供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例,由于我国磷肥行业长期产能过剩,受益供给侧改革,行业不但没有新增产能,反而正处于去产能周期。2015年至2017年,磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%,年产能增速录得首次下降,产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好,磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨,行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨,有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注:华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。
风险提示事件:下游需求萎靡的风险;产品价格下行的风险。