中国消费品行业:消费行业北京调研记要(二)

我们在北京的消费行业调研第二部分主要关于餐饮和食品配料行业。我们在12月4日与颐海(1579HK)举行小组会议,并参观了海底捞(6862HK)新开的智慧餐厅。我们认为,通过利用强大的品牌价值,以及优质的产品和服务,两家公司将能够继续抢占更多市场份额。

    颐海(1579HK)-我们认为公司是海底捞迅速扩张的主要受益者。除了快速增长的关联方销售外,其第三方业务还可以利用海底劳品牌的宣传力去实现卓越的增长。公司预计其18财年下半年和19财年的销售同比增长将保持在40%以上和35%以上。对于18财年下半年,公司预计关联方/第三方/小火锅同比销售增长可达到25-30%/35%以上/200%以上(或2亿人民币以上的销售),主要驱动因素是:1)自18财年1月开始生效的激励(合伙人)制度改革,2)自18财年起广告费用投放的策略调整,3)拓展更多的分销商,4)小火锅持续发力。对于19财年,公司预计关联方/第三方/小火锅业务的销售增长可达30%以上/35%以上/40%以上,主要增长点是:1)17财年11月(17财年4季度)开始的清水锅和销售包装尺的调整所带来的负面影响开始减弱,2)进一步拓展更多经销商(未来几年每年同比增长20%),公司在19财年亦打算推出其他新产品,例如1)自家热米饭,2)自家烹食品材料包以及3)可能推出更多种类的零食。我们预计18财下半年的毛利率将至少持平,这是受惠于:1)小火锅的规模经济效益越来越好,2)毛利率较低的关联方业务的贡献减少,并且预期在19财年会有所上升,因为1)小火锅的规模效应进一步提高和更能够实现自己生产的配件(肉类和蔬菜包装),以及2)较高毛利率的第三方业务增长会更快。未来继续大规模扩张,在21财年的目标产能将较18财年预计产能增加四倍。

    海底捞(6862HK,买入)-由于公司卓越品牌和高效执行力,我们对公司在18-20财年的发展感到乐观。对于餐厅扩张和同店销售增长,我们认为有望在18财年达到增设180-220家新餐厅的目标,而同店销售增长可能会继续好于行业。我们参观了智能餐厅,该餐厅采用了顶尖的技术(与松下电器合作),提供自动化食品物流、储存、准备和传菜服务。我们认为餐厅的口碑十分良好,因为目前排队时间比较长(约1.5至2.0小时)。智慧餐厅的研发开支庞大(约1.5亿元人民币)和新店开张费用高昂(每家餐厅约20-30万元人民币),加上价格相宜(仅比平均价格高出10-20%),而且不是每天24小时营运,其经营和现金流的盈亏平衡时间将比一般海底捞餐厅更长。然而,我们认为,长远能够带来各种好处的,例如1)促进品牌建立和营销效果,2)提升厨房管理和相关技术水准,这些可能未来在中长期在某程度上可应用于其他海底捞餐厅,从而提升整体效率。我们相信,海底捞的智慧餐厅是公司对未来发展的重要投资。