有色金属行业:铜,供需紧平衡,只待宏观预期回暖

铜矿供应偏紧,新增投产有限。2018-2020 年全球较少有大型矿山新增投产计划,我们预计全球新增铜矿产能分别为55.7 万吨、60.1 万吨和40.8 万吨,全球铜矿产量增速分别为2.9%、3.1%和2%。相比于2013-2017 年全球铜矿产量年均复合5.1% 的增速,未来三年铜矿产量增速明显放缓。2019 年铜精矿长单加工费下降,表明铜精矿供应将偏紧。

    精铜产量增速放缓,产能维持扩张。据ICSG 最新数据,预计2018 和2019 年全球精炼铜产量增速均为2.7%,而2010-2014 年全球精炼铜产量年均复合增速为4.3%。根据我们初步统计,2018 年新增铜项目产能193 万吨,占2017 年精炼产能的比重达17.7%,2018-2019 年国内铜冶炼产能处于扩张的高峰时期。

    电力投资企稳回升,消费总体不悲观。中国铜消费约占全球的一半,今年四季度和2019 年将开工建设12 条特高压工程项目,预计电网投资将恢复增长。同时,国家统计局数据显示, 2018 年1-10 月,我国新能源汽车产量92.5 万辆,同比增长95.56%,新能源汽车产业的高速发展将成为拉动铜消费的重要增长点。

    经济韧性较强,铜市供需紧平衡。2018 年以来,尽管摩根大通全球制造业指数高位回落,但仍维持在荣枯线之上,且10 月指数企稳回升,全球经济韧性较强。我们预计未来三年精铜供给增速年均增长2.3%,而消费量增速年均增长2.8%, 预计到2020 年全球精铜供需缺口为9 万吨,未来铜市整体处于供需紧平衡的状态。

    投资建议:在铜价景气周期中,由于矿山成本相对固定, 矿企可以获得更多的上涨收益,进而提高公司经营业绩。相关标的公司包括:江西铜业、紫金矿业、云南铜业和铜陵有色等, 在同类上市公司中,江铜市值与矿山产铜的比值最低,是铜价上涨周期中最直接的受益者,我们建议重点关注江西铜业。

    风险提示:(1)中美贸易摩擦等因素造成全球经济增速大幅下降;(2)新能源汽车行业发展不及预期,新增铜消费有限; (3)国内电力投资大幅不及预期,铜需求减弱;(4)市场系统性风险,行业估值水平大幅下降等。