公用事业行业:需求增速回落致11月煤炭产量增速下行

11月数据出炉,火电增长回升。11月大气污染扩散气象条件整体偏差,污染天数相对较多,工业需求也相对旺盛,地产开工和投资继续加速,但出口等其他各项下游同比数据或放缓,11月工业增速回落。从用电端看我们估计沿海省市延续了10月出口下滑导致用电需求回落的格局,全国用电需求回落了0.9个百分点至3.6%,然而11月火力发电4050.7亿千瓦时,同比增速却较上月的3%增长0.9个百分点至3.9%,主要其他发电方式因天气因素回落较多的结构变化所致,其中:1、水电879.3亿千瓦时,增长1.5%,上月6.2%,主要因为来水量少,且去年水电发电量较多;2、天气风小、阴雨、雾霾重导致11月风电-9.5%,上月+4.2%。太阳能+2.5%,上月+18.8%(wind数据)。往12月看,我们认为,天气因素和11月仍然相似,火电增速仍有望保持相对整体发电增速较好的水平,但也难扭转趋势回落的格局。

    六大电厂日耗回升明显,煤炭产量增速回落并不表示产能收缩。Wind数据显示,近期天气明显转凉,日耗回升至74万吨,几乎高于去年同期水平,且还限制了进口,我们认为,未来日耗还有进一步上涨可能,现货价仍有反弹的可能,但幅度不宜期望过高,进入11月以来,煤炭的库存一直在迭创新高,重点电厂11月底的库存已经达到9400万吨,价格一直在回落,本周(12月10日-12月14日)秦港5500KC动力煤现货价格下跌1.1%至609元/吨,期货也环比上周回落1.5%(煤炭煤价等相关数据均来自于wind)。我们认为10月煤炭产量同比增速确实有基数原因而过高到8%,11月增速虽回落,但产量其实并没有回落,按日均产量算,反而创下2015年以来的新高,这其实反映了今年的常见情况,就是每逢煤炭库存创新高,煤炭产量增速就会回落,原因是下游库存增加难度加大,上游被迫放缓产量增速。

    2019年火电增速或进一步下降,但利用小时并不一定下滑。一、在总需求增速下滑且新能源发电占比增加的情况下,估计2019年火电需求增速也会进一步放缓:发改委、能源局联合印发《清洁能源消纳行动计划(2018~2020年)》,提出2020年基本解决清洁能源消纳问题,主要途径包括扩大清洁能源跨省区市场交易,受电端省份取消外受电量规模限制等。二、推进自备电厂关停:1、浙江发布关于自备燃煤热电厂整体关停的补充通知,对于机组所属企业,关停后三年内可享受0.2元/千瓦时的电价优惠,按自备电厂关停前三年平均自发自用电量计算优惠;2、山东公布电力行业淘汰落后产能名单(第四批),涉及24台发电机组,共计82.85万千瓦,大部分为燃煤自备电厂。三、煤改气稳妥推进,鼓励热电联产清洁供暖。国家能源局下发《关于做好2018-2019年采暖季清洁供暖工作的通知》,指出稳妥推进“煤改气”“煤改电”,坚持宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热,以供定改,先立后破。鼓励各类发电企业通过电力直接交易参与电供暖,扎实推进清洁燃煤集中供暖,进一步鼓励超低排放热电联产清洁供暖,我们认为,自备电厂关停和煤改气趋缓,均可能带来煤电利用小时提升。

    投资建议:我们认为,电力市场化完成前,煤炭价格趋势才是火电的长期主要投资逻辑,煤炭价格受进口煤政策影响,也许12月还有反弹的可能,但我们认为,随着供给的释放和需求的回落,煤价的长期趋势向下概率非常大,对于火电企业而言,煤价的核心作用将越发明显,火电行业未来将迎来良好的投资机会。个股建议关注:华电国际,华能国际,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源,国投电力。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。