食品饮料行业2019年投资策略报告:千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金

回顾:受经济不确定性影响,2018年食品饮料行业下跌20.47%,小幅跑赢大盘0.73pct,其中调味品板块一枝独秀(+8.63%),主要系随经济波动,调味品企业表现出更好的业绩确定性和稳健增长能力(主要标的收入利润增20%/25%)。食品饮料板块中白酒&大众品估值有所回落,已至历史区间底部,其中白酒21X,乳制品29X,调味品43X,啤酒估值处于历史区间较低位置(36X)。

    展望未来:趋势一:消费升级趋势仍然显著。随着人均可支配收入提升&城镇化持续推进,人民对美好生活的向往带动新消费群体在消费金字塔上不断升级,对产品的诉求和购物决策更加多元化,消费表现为升级换挡、创新品类快速发展。如奈雪茶、喜茶等出现并快速发展、海底捞推出智慧餐厅以及方便小火锅等。趋势二:龙头历经调整、行业集中度仍在提升。白酒行业经历2012-2015年调整期后,龙头集中度持续提升(CR3=19.66%),大众品龙头市占率也在显著提高,较为明显的有调味品(CR3=13.9%)、乳制品(CR2=46%)、肉制品、卤制品、啤酒&烘焙行业。

    2019年食品饮料投资策略:3条主线

    主线一:优选份额不断提升的龙头公司。白酒:通过比对行业几个核心要素:增长驱动力、消费者结构、酒企库存,我们预计2019年白酒行业增速将逐渐放缓,但此轮白酒发展更加健康:茅台年初以来价格管控措施成效显著,未形成明显价格泡沫;白酒企业库存管控良好,总体在2个月以内,库存良性。判断未来:行业增长放缓,龙头增速有保障,挤压式增长与结构化增长并存,各价格带竞争格局逐渐清晰,龙头酒企将享有更高的市场份额。重点推荐贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等。调味品:行业目前较分散,集中度坚实提升,龙头凭借规模优势和品牌优势不断收割小企业份额。且行业必选属性强抵御周期,板块尤其是龙头的业绩增长稳健提供了较强的确定性,重点推荐海天味业、中炬高新。乳制品:行业整体发展稳健,龙头伊利、蒙牛相对于其他企业具备显著的竞争优势,可以更好消化短期成本、费用端压力。重点推荐伊利、蒙牛乳业。

    主线二:拐点改善,明年有望释放更积极信号的行业和公司。啤酒行业2018年拐点逻辑已得验证,但利润端由于成本上涨超出预期而暂时受到抑制,明年预计拐点逻辑更加清晰(吨价持续提升&费率下降)。公司拥有较好的成本转嫁能力,且具备合理的提价预期,预计未来企业盈利增长和拐点趋势都将释放更加积极的信号。重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

    主线三:优选所处行业内生增长强劲的公司,如烘焙、火锅底料、保健品、卤制品。烘焙近年来行业持续保持高增长且有望延续,行业内生增长+集中度提升逻辑,为龙头企业带来确定性机会,推荐桃李面包。保健品受益于人口老龄化、健康意识增强以及消费能力提升,健康保健需求急速扩张,国内龙头依托行业增长+替代海外品牌,获得超行业增速,推荐汤臣倍健。火锅底料依托火锅餐饮的蓬勃发展,市场空间巨大且增速高,预计到2020年规模将翻倍,推荐颐海国际。卤制品行业规模扩张,龙头绝味优势明显,凭借向渠道下沉和高势能门店赢取新增长,推荐绝味食品。