保险行业:从“相互保”到“相互宝”,关于相互保险之思

相互制寿险的尝试:从“相互保”到“相互宝”,相互保险仍待发展。 1)原“相互保”全体成员平均分摊当期保障金和管理费,逆选择的发生概率或远高于传统重疾险。经测算,仅36-39周岁和47-59周岁两个年龄段投保人的分摊保费小于个人应缴保费。 2)从产品形态来看,并不符合信美相互对“会员产品”的定义,因此并非相互保险产品。 3)作用:作为保险公司对互助保险计划的首次尝试,原“相互保”引发了社会对相互保险的关注,推动了保险的传播和普及,也验证了各类消费者对保障型产品最真实的需求。 4)升级为“相互宝”后,该产品转为互联网互助计划,设置了188元的分摊上限并降低了管理费(8%),蚂蚁金服大概率需要承担兜底责任,实际上让利于参与者。但参与者的购买力有限,且传统保障型产品持续升级,即使以互联网为入口的相互保险真正得以开始发展,也将更多作为传统产品的补充。

    相互保险的投保人即保险人,形成了以客户利益为中心、“共享收益、共摊风险”的利益共同体。海外相互保险公司主要实行预收保费制,分摊后的盈余将用于分红或抵扣次年保费。

    全球保险从“相互化”到“去相互化”到“再相互化”,主要受保险需求转换、现代金融市场发展的影响。 1)20世纪初期的“相互化”:19世纪的美国人身险市场混乱,投保人与股份制保险公司的矛盾激化;日本二战后死亡伤害保险赔付激增、通胀严重,金融业重组与美国先后开启相互化。 2)20世纪末的“去相互化”:投保人保险需求多元化,现代金融市场的发展提升了产业合并的需要,但相互保险融资渠道有限,在兼并收购、开拓业务中财务压力较大;此外,日本金融相互化推动设立新寿险公司,以及20世纪末行业性利差损危机等共同作用下,保险市场呈现出“去相互化”的特征。 3)2008年金融危机,相互保险受资本市场影响较小,发达国家的保险市场已普遍进入成熟期,融资需求弱化,呈现“再相互化”。2007-2015年,全球相互保险保费收入从9710亿美元增至12119亿美元,在整体保险市场的份额由24.1%提升至26.7%。相互制非寿险市场份额(约30%)始终高于寿险10pct左右。2007-2015年,相互保险绝对增速和年复合增速远超整体保险市场。 我国相互保险现状:起步晚,尚处于发展初级阶段。 1)我国的相互保险在全球的市场份额增幅远低于整体保险行业。2005-2015年,中国相互保险保费收入从不足0.1亿美元大幅增至9.3亿美元(年复合增速57%),市场份额升至0.2%,远不及发达保险市场和全球平均水平(26.7%)。 2)《相互保险组织监管试行办法》对相互保险组织的设立和运行提供了法规依据。众惠、汇友、信美先后成立。 3)阳光农业相互保险公司是我国相互保险的首次尝试,2005年成立,尽管保费规模和市场份额有限,但综合费用率、成本率和ROE均优于同业。

    保障型产品发力,头部险企业务价值凸显。 1)上市险企先后对明星产品升级,截至2016年,五大险企健康险保费收入占健康险行业保费收入的43%。 2)2010年至2016年,五大险企健康险保费收入加速提升,呈现长期化并持续增长的趋势。截至2016年底,平安寿、太保寿、太平寿的长期健康险保费收入分别为442、137、88亿元,在当期健康险保费收入分别占比的81%、76%、96%,在总保费分别占比12%、10%、8%。助力NBVM的提升和NBV的增长。

    投资建议:承保周期筑底向上,投资端稳定,当前五大险企的估值区间为0.7-1.2倍,低于合理区间,对行业维持推荐评级。个股推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国太平,对应2018年P/EV分别1.2、0.9、0.7、0.8倍,考虑到年底切换估值,对应2019年P/EV分别1.0、0.9、0.6、0.7倍。

    风险提示:权益市场波动剧烈,利率大幅下探,利差受影响;险企2018年收尾工作及2019年开门红进展不畅,保费收入增长不及预期。