银行业11月金融数据点评:信贷回暖,社融超预期

社融高于市场预期,信贷投放回暖,非标压降幅度收窄,债券融资发力:新口径下11月新增社融总量为1.52万亿,分结构来看:(1)新增人民币贷款1.23万亿;(2)表外融资持续压降,但幅度收窄,新增表外融资-1,904亿,较上月少减771亿。接下来的12月信托到期量接近8000亿,表外融资仍将承受较大压力。(3)直接融资方面,企业债新增3163亿,连续两个月回升,是社融超预期的另一大驱动力;股票发行新增同比偏弱对社融形成拖累。(4)地方政府专项债转负,预计12月仍将维持较低,拖累社融增长。(5)贷款核销729亿,银行通常在季末、年末进行较大力度核销,考虑到银行资产质量压力近期有所上升,我们预计12月核销力度较大,对社融形成正向拉动。(6)ABS本月新增1157亿,主要是个人住房按揭、汽车贷款、信用卡贷款等出表所致。

    M1增速创14年以来新低:11月广义货币供应量(M2)余额同比增速8.0%,增幅与上月持平,比去年同期低1.1个百分点,狭义货币供应量(M1)余额同比增长1.5%,增速创14年1月以来的新低,M1-M2增速剪刀差-6.5%,差值较上月继续扩大。 居民新增贷款依然较强,对公贷款发力:11月人民币贷款增加1.25万亿,同比多增1300亿。分结构看:(1)居民贷款新增6560亿,增长依然强劲,其中中长期贷款新增4391亿,居民加杠杆的动力依然较强;短期贷款新增2169亿。(2)对公贷款新增5764亿,环比大幅多增4261亿,反映银行在监管的指引下开始加大了对实体经济的支持力度。

    存款方面,11月新增人民币存款9507亿,同比少增6193亿,其中居民存款新增7406亿,同比多增5951亿,企业存款新增7335亿,同比多增154亿,财政存款新增-6643亿,同比多减6263亿,非银存款新增3125亿。财政存款较往年明显偏弱,可能受到减税以及年底突击花钱共同影响。 目前银行业整体估值水平对应18年0.85倍PB,我们继续维持前期观点,Q2-Q3 是银行年内营收改善相对较为明显的周期。后续的观察重点,仍在于银行风险偏好是否能够有效提升。考虑到金融政策近期的密集调整和财政政策预期,以及全年基本面相对平稳、目前仓位与估值双底,维持行业推荐评级。

    风险提示:监管政策超预期变动,银行资产质量超预期恶化