汽车行业2018年11月中汽协销量数据点评:销售承压

类别:行业研究 机构:申银万国证券(香港)有限公司 研究员:Alison Zhang 日期:2018-12-14

中汽协数据显示,2018年11月乘用车销量220万辆,同比下降16.1%,主要原因在于居民消费意愿下降,流动性收紧,以及贸易摩擦的不确定性。我们预测2018年乘用车销量将会出现20年来首次负增长,由于高基数效应和更严格的排放标准,1H19E乘用车销售仍将承压。我们预期乘用车销量将于2H19E开始复苏,增速由18年同比下滑3.7%恢复至2019年同比增长1%。维持整车行业评级标配。

    销量疲弱。2018年11月乘用车销量220万台(同比下降16.1%),前11个月销量同比下降2.8%,销量疲弱主要原因在于中国去杠杆政策下,流动性收紧,居民消费意愿下降以及贸易摩擦的不确定性。前11个月轿车销量同比下降1.4%,SUV销量下降0.8%。11月底经销商库存指数升至75.10,为6年历史新高,库存压力严峻。2018年乘用车市场将会出现20年来首次负增长,我们预测销量同比下滑3.7%。

    日系需求强劲。2018年前11个月国产品牌总销量900万台(同比下滑6%),市占率下降1.5个百分点至41.9%。由于产品周期向好,日系品牌市场份额持续上升。11月本田汽车在中国销量同比增长9.1%。受益于丰田车型的需求强劲,如新凯美瑞、小型SUVC-HR和IZOA,11月丰田汽车在中国地区销量同比增长36.4%。随着19年底紧凑型SUV产品及2020年新能源车型上市,我们看好2018-2020年丰田强产品周期。

    2H19销量回暖。我们认为,由于高基数效应和更严格的排放标准,1H19乘用车销售仍将承压。为应对日益严峻的大气污染防治工作,2019年1月1日起,9省市有望提前实施轻型车国六排放标准,包括深圳、广州、北京、河北等。我们预计,19年起吉利汽车和广汽集团的大部分车型将会符合国六排放标准,因此排放标准上调对吉利和广汽的销量影响有限。我们预期乘用车销量将于2H19E开始复苏,增速由18年同比下滑3.7%恢复至2019年同比增长1%。

    潜在刺激政策。我们认为18年底政府实施新一轮购置税刺激可能性较低,主要原因在于2017年底上一轮购置税补贴刚刚退出,同时政策边际效果减弱。财政部和国家税务总局于2018年10月20日发布了《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》。我们认为个税改革政策旨在为居民减税降负并刺激消费,将促进19年的汽车销量。

    维持标配。我们维持整车行业标配,基于市场价格已经反应了销量下滑的负面影响。我们看好广汽集团(02238:HK,买入),主要原因在于月销量的恢复和日系需求强劲。推荐吉利汽车(00175:HK,买入),主要原因在于市场份额持续提高,以及业务扩张带来新的利润增长点。

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