电力设备新能源行业第48周周报:电动车11月产销持续旺盛,风电竞价细则逐步平稳落地
新能源汽车:
电动车抢装期旺盛,11月电动车环比高增,产量达19.2万辆,累计达99.4万辆。据高工锂电,2018年11月我国新能源汽车生产约19.2万辆,同比+33%(中汽协数据,10月产量为14.6万,环比高增),1-11月共计生产约99.4万辆,同比+62%;我们预计全年产量预计将超120万辆,超年初预期;
11月动力电池装机约8.9GWh(10月装机约5.9Gwh),同比+28%。1-11月累计约43.63GWh,同比+77%。1)分车型看,乘用车\客车\专用车分别装机约5.41\2.24\1.26Gwh,同比+165%\-24%\-37%。2)分电池类型看:11月份三元\LFP\锰酸锂分别装机约4.83\2.99\0.13GWh,同比+70%\-19%\-56%;全年预期动力电池装机将超54Gwh,我们预期2019年将达75Gwh。
补贴政策尚待推出。市场对新能源汽车补贴退坡普遍预期30%-40%,政策的大方向是“扶优扶强+提升技术门槛”,补贴退坡幅度,原则上是在补贴总额平稳增长前提下,考虑19年销量来确定单车补贴的退坡幅度。而补贴退坡的压力将由整车厂及产业链相关产业共同承担,我们预计传导到电池环节要低于补贴退坡幅度,预期电池端价格2019年下降10%-20%区间(中性预期15%)。板块结构性分化持续演绎,呈现上游盈利弱化,锂电龙头强者恒强局面。中游在上游原材料价格降低,规模化效应支撑下,明年有望迎来盈利拐点。
全球电动化加速。纵观新能源汽车全产业链,“整车-锂电池-材料”龙头集中化持续,龙头市场份额在显著提升。随着国际一流整车企业陆续推出新车型,加速电动化。目前海外锂电龙头(松下\LG\三星SDI\SK等)加速中国本土化进程,国内CATL\比亚迪\孚能科技等产能持续扩张,新增产能向优质锂电龙头集中。在整车厂及海外锂电龙头本土化进程中,中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力,显著受益。
投资建议:看好新能源汽车的长期发展,投资逻辑将从“价-量-质”演变。关注盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头,短期重点关注优质龙头及前期跌幅较多个股:新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、先导智能;长期重点看好:宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源材质、先导智能、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业、天齐锂业。
新能源发电:
(1)风电:钢价预期下行,成本需求现“金叉”,风电中游历史性拐点;广东和宁夏风电竞价细则出台,不鼓励电价恶意竞争。2018Q1-3风电新增装机12.61GW,同增30%,但风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善,几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中,供给侧改革导致的钢价高企,影响了成本中钢材占比较高环节(如铸锻件、风塔等)的毛利率。2019年,我们看好风电中游崛起:1)2019年钢价预期下行:环保限产放松,供给增加,同时房地产需求较弱、基建持平或微增,但整体需求趋弱;2)风电需求向上,需求成本现历史性“金叉”:三北解禁复苏、中东部常态化、2019年抢电价开工,风电行业景气持续向上(18年Q1-3同增30%),新增装机增速与钢价增速出现“金叉”,即中游铸的需求向上,成本下降,业绩进入蜜月期;3)风机零部件独特的锁价模式将享受钢价下行全部收益:钢材占风电中游铸锻件环节成本的50-80%,盈利能力对钢价十分敏感,毛利率敏感系数最高达4.6,且铸锻件环节采用年末锁价(销售产品价格)、锁量(或客户份额)的销售模式,铸锻件环节有望享受钢价下行的全部收益。近期广东和宁夏风电竞争细则出台,从得分区分度角度来看,不同业主的区分度主要体现在企业能力、已开展前期工作和申报电价方面,关于市场关注的申报电价可能出现低价竞争的情况,两省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则,一定程度缓解市场担忧。总体来看,风电行业景气向上,钢价预期下行,风电中游将进入历史性的盈利向上周期。其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式,有望享受钢价下行的全部收益,而且成本中钢材占比较高,业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性,重点推荐铸锻件细分龙头:金雷风电、日月股份,同时关注天顺风能、泰胜风能、金风科技、通裕重工、吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。
(2)光伏:光伏迎政策反转,指标规模和退坡时间点超预期,海外需求有望超预期,中长期看多板块。11月2日能源局座谈会透露出了光伏行业将迎来政策反转,主要有两个超预期的点:(1)2019年的装机指标由原来预期的30-35GW提升至40GW以上,提升幅度在15%以上;(2)补贴完全退坡的时间为2022年,比预期的2020年晚了两年,正好与全国平价的时间点衔接上,表明了政策的连续性。我们认为,这次光伏政策反转有望带来板块的机会:(1)短期来看,政策的转向可以消除行业的不确定性和风险,估值有望修复;(2)中长期看,装机指标的提升带来了行业的边际增量,龙头有望享受由成本曲线差异带来的超额收益,业绩增速提升。政策反转后,可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前,稳定行业发展预期,避免需求波动,促进行业平稳进入成长期。此外,晶科3Q组件出货2.95GW,同增24.4%,其中海外出货占比超80%,同时指引4Q出货3.7-4.0GW,显示海外需求强劲,海外需求成关注焦点,有望超预期。加上当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间,我们中长期看多光伏板块,重点推荐各细分环节龙头:隆基股份(全球单晶龙头)、通威股份(多晶硅和电池片扩产迅速)、福斯特(EVA胶膜龙头)、正泰电器(光伏电站放量,布局户用光伏业务)、阳光电源(光伏逆变器龙头,布局户用分布式)、林洋能源(中东部分布式龙头)。
电力设备及工控:
11月制造业PMI回落至50,短期工控板块呈现压力。据国家统计局,11月制造业PMI回落至50,10月工业机器人销量9590台,同比下滑3.3%;短期经济压力以及资金压力使得制造业的资本开支有所放缓,但从结构上看,行业仍处于制造业升级态势中,从长期看,未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展;国内工控企业凭借产品及服务性价比,对下游客户快速响应能力,提供综合的行业解决方案,进一步实现进口替代。重点推荐:麦格米特;中长期推荐汇川技术、宏发股份。
风险提示:宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。