国防军工行业:特朗普经济承压惯例唱空军费,国防法案还原真实情况,错杀下应积极关注

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2018-12-13

特朗普号召美中俄减军费:特朗普摇摆不定,我国内需推动无视外因

    北京时间12月3日8PM,特朗普总统发表Twitter称:“我确定在未来某一时间,我与中国习总书记、俄罗斯普京总统将谈及暂停军费竞赛。竞赛投入过多、规模不可控,因此这谈判很有意义。”受特朗普拟减军费的推文影响,四大主机厂沈飞/中直/一机/飞机本周分别收跌6.27%/2.79%/5.09%/3.67%。

    实际上,特朗普自16年竞选至今有关军费的推特一直在摇摆。我们查阅了2016年以来特朗普所有推特:支持/反对/再支持/再反对,前前后后一共改变了四次观点。面临选举/中期选举压力时口风转向支持军建,面临国际局势动荡、国内经济压力(宏观团队观点)时转向反对军建,观点摇摆明显。政治分析来看,近期美国经济增速的持续性受到质疑,故本次特朗普提出的“拟削减军费”仅仅只是节约政府开支、调整国内舆论的政治博弈。

    因此这次观点变化更多是因政治风向需求而变,应长期关注美国国防政策:每年参议院、众议院共同制定签署的国防授权法案。2019年(2018年8月13日推出)的法案要求特朗普政府制定“全面对华战略”、全面增加2019财年的军备采购(包含新建一艘航空母舰),因此美自身军建、对华战略并未出现改变和减弱。实际上美国18-19年军费预算高达6391/6861亿美元,同比+8.9%/7.4%,在政客往复的发言背后,美军建设一直在暗中持续推进。

    投资建议:紧抓因特朗普国内政治博弈言论造成的板块错杀,积极关注军工板块机遇。紧抓行业拐点叠加穿越周期属性的基本面逻辑,同时资产证券化主题已上升为并列主线,可作为次要关注。

    n持续维持高景气/逆周期配置总逻辑:

    维持年初对高景气周期拐点判断,产业上行逻辑未变,行业高景气+穿越周期属性提供长期上行配置机遇。在当前经济增长承压\贸易战背景下,军工有望作为穿越周期的重点板块、标志性的逆周期资产而持续受到关注、进而进入行业超配。我们预计,2019年军工行业有望继续维持较高的军费投入、军费增速与GDP增速形成明显剪刀差。优选景气传导必经之路上的核心军工央企,长期投资可关注民参军的自主可控领域。

    n19年第二主线-资产证券化或将进入高峰:

    任务节点临近,缺口较大,院所改制超预期进入多轨并行阶段、公司制资产注入亦进入快轨。

    1.国睿科技本次的14所资产注入打破了前期的改制流程判断,批量试点并非唯一受理途径。前期如16年航天九院(航天电子)、17年航天十一院(南洋科技)等事业部资产直接企业化上市模式依然延续执行。我们认为,院所资产上市处于多轨并行轨道,关注具备资产稀缺性的骨干研究所上市平台。近期关注41家首批改制获批与大体量院所集合上市平台。

    2.军工证券化率差额较大,目前平均水平仅23%,近年中航飞机/中船防务/内蒙一机/中航沈飞/洪都航空等生产经营类总装资产资本运作步伐持续。近期重点生产经营类总装资产洪都航空公告注入上市,后续其他资产上市预计将加速。

    近期市场回顾:

    板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为57.82x,18ePE为51.12x,板块十年估值中枢为82.14x,目前处于历史16.47%下分位。资产证券化组合:国睿科技(建议关注)、中航电子(建议关注)、中直股份、航天电子、中航科工、中航机电。

    基本面组合:

    1)稀缺主机厂:中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航科工(2357.HK)

    2)配套白马:国睿科技、中航光电、航天电子、中航机电

    3)自主可控热点:航锦科技、金信诺、和而泰等。

    风险提示:特朗普推文军费政策摇摆风险,军工资产注入进度低于预期。

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