银行行业:理财业务转型已过艰难期,政策进入相对宽松期

上周(12月3日-12月7日)银行板块上涨0.10%,沪深300指数上涨0.28%。

    个股方面,上周涨幅排名前三的是浦发银行、北京银行、成都银行,涨跌幅分别为:+1.68%、+1.18%、+0.72%;涨幅排名最后的三名分别是常熟银行、江苏银行、张家港行,涨跌幅分别为:-1.78%、-1.41%、-1.19%。

    理财子公司管理办法正式出台,政策进入相对宽松期。上周,银保监会正式发布《理财子公司管理办法》,自公布之日起实施。该正式文件与之前发布的征求意见稿主体内容基本保持一致,主要内容包括:一是公募理财资金可入市,且不设置理财产品销售起点;二是银行理财子公司的设立有利于银行传统业务能力的提升,从而提升板块估值。将银行理财业务与自营业务分离,有利于银行实现去杠杆的目标,防范系统性风险的发生。目前,包括四大行在内的16家上市银行宣布申请设立理财子公司,大资管新规进入下半程。四大行理财子公司注册资本均超过100亿元,股份行一般为50亿元,相对公募基金公司较高的注册资本为理财子公司业务发展带来可能。

    银行业规模扩张仍有空间,上市银行息差持续改善。三季度银行信贷投放继续加快,28家上市银行合计发放贷款同比+10.4%(2018H:9.6%),存款增速亦有所提升(2018H:6.5%;2018Q3:8.0%)。政策上支持银行加大对三农及小微企业发放贷款,今年四次定向降准为银行贷款投放提供资金。同时,息差改善趋势不改(2018H:2.12%;Q3:2.15%),主要受益于资产端贷款利率持续抬升且有望继续维持;全国首套房贷利率连续提升至5.71%(是基准利率的1.17倍)。此外,11月货币市场利率回升,对息差负面影响减弱。

    经济增速回落,行业不良率有望在新的台阶上企稳。11月PMI回落至50.0(10月为50.2),经济探底可能带来更多新增不良贷款。银行三季度不良率环比上升1个BP至1.87%,但关注类贷款率环比下降1个BP至3.25%,真实不良率(关注贷款率+不良率)与上半年持平,拨备覆盖率上升至181%,风险抵补能力增强。但上市银行三季度不良率较上半年末下降至1.54%,大部分银行资产质量优化。中长期来看,拨备充足支撑1倍PB估值,高ROE仍然有吸引力。

    投资建议:给予银行板块“看好”评级。展望2019年,银行业业绩预计平稳有增长,规模扩张叠加息差改善,带来业绩稳中有升;资产质量问题大概率能得到有效遏制;政策进入宽松周期,理财已经渡过最艰难的时刻,有望好转。

    重点关注长期成长性好、低估值修复以及业绩持续增长的个股,重点推荐:平安银行、浦发银行。

    风险提示:宏观经济修复不及预期的风险;信贷违约可能在节奏上超预期;互联网金融、外资银行可能对传统金融的替代效应超预期。