证券行业月报:月经营数据波动大,累计净利降幅收窄

11月业绩环比大幅改善,同比持稳。A股直接上市券商11月合计实现营业收入170.31亿元,环比+67%,同比+1%,创造净利润62.07亿元,环比+152%,同比-1%(可比口径)。1-11月可比的28家上市券商累计营业收入1461亿元,同比-18%,累计净利润510亿元,同比-20%,降幅收窄(前值为-33%)。

    个股方面,直接上市券商中仅东北证券出现亏损,较上月亏损家数减少。因本月指数修复,交易日增加,各家经营数据大多呈现环比改善。净利润环比增幅居前的为南京证券(+2822%)、海通证券(+1330%)、华安证券(+681%)、中信证券(+333%)、山西证券(+292%)等。其中,中信证券因本月收到子公司分红款11亿而环比大增,剔除该影响后,环比增幅为50%。

    11月主要市场指标:(1)指数稳健修复,债市同时向好。沪深300指数11月末收于3173点,环比微升0.60%,创业板指上升4.22%。10年国债收益率下行15bp。(2)两市交投活跃度明显改善,同比仍承压。11月交易日增加,同时日均成交额回升至3537亿元(环比+22%,同比-30%)。月换手率为21.26%,较上月增加6.86个百分点。月末两融余额环比持稳于7701亿元。11月末股票质押余额环比上行2.13%,增速平缓。(3)环比再融资、债承大增,IPO持稳。11月IPO共8家(上月为5家),增发13家(上月为10家)。股权融资金额合计503亿元,较10月环比大增88%。其中,IPO募资金额97亿元(环比-2%,同比-57%),再融资金额407亿元(环比+141%,同比-68%)。11月公司债和企业债合计募资2607亿元(环比+46%,同比+112%)。

    投资建议:今年以来,券商经营数据同比持续承压,主因在于弱市之下对经纪和投行的依赖度较高,而这两块业务又与市场和政策联系紧密,对于券商而言不可控。本月交易日较上月增加4天,股债向好,交投活跃度显著改善,同时再融资和债承环比大增,投行、经纪、自营等业务压力均得到缓解。因而11月业绩同比得以持稳,并拉动累计净利润降幅收窄。近期政策面利好不断,股指期货三度松绑,科创板、沪伦通等新尝试快速推进,各地民营企业纾困基金纷纷成立,均印证了我们对于券商政策底的判断。监管态度积极,趁政策之风,券商基本面也有望触底进入上升区间。

    估值角度来看,券商指数在11月内涨幅2.73%,跑赢大盘超过2个百分点。市场处在底部震荡阶段,中国经济平稳发展,中美贸易谈判不断拉扯,投资者风险偏好较之前有所改善但仍偏谨慎。市场底部还有待进一步确认,若大市反弹动力加持,券商有望迎来大的板块修复行情。当前证券行业估值在1.30倍,其中中信证券1.35倍,华泰证券1.34倍,均处于可配置的低位。继续推荐绩优龙头中信证券和华泰证券,同时建议关注低估值的海通证券和光大证券。

    风险提示:流动性改善不及预期,二级市场交投持续不振,中美贸易协商不达预期、金融监管超预期