银行业:理财子公司加速推进

本周核心观点 本周对银行股的观点:右侧机会,更看好中小银行。 近期监管在要求银行增加对民营企业的信贷投放,市场担忧未来隐含的不良率回升,银行股开始盘整。我们认为民营企业的贷款会增加,但是信贷标准不会降低。银行理财子公司加速推进,农商行、城商行都在跃跃欲试成立理财子公司,而不会成为其他机构的销售渠道;子公司的成立将降低银行负债端成本率和银行承担的隐性风险,中长期利好行业和市场。

    上周银行股小幅上涨,拥有绝对收益,但无相对收益。民企信贷风险依然在约束估值。 上周,央行对到期MLF做等额续作,但未展开逆回购操作,这也是央行连续30天暂停逆回购操作,也增加了市场对降准的期待。我们认为,本年年底之前降准的概率很大,元旦与春节都是比较好的降准时机。在外汇占款逐步下降的情况下,有助于降低商业银行负债端成本,从而降低实体经济的融资成本。此外,随着货币政策传导机制的疏通,即便未来不降低基准利率,市场利率水平也将逐渐下降。

    上周,又有两家银行宣布成立理财子公司,邮储银行和青岛银行分别宣布出资80亿元和10亿元设立中国邮储理财有限责任公司和青银理财有限责任公司。下阶段理财子公司将分批复、筹备、开业三步走。①料明年一季度集中批复:根据《管理办法》,银保监会应于收到申请的4个月内作出批复,结合《管理办法》落地时间,预计拟设子公司的银行将于2019年一季度集中获批;②最早开业时间或在明年年底:根据《管理办法》,理财子公司筹建期为6个月,加之开业申请的监管核准期限为2个月,据此推算,各家银行子公司最早开业时间将在2019年四季度。此外,监管方面净资本和流动性管理等配套制度落地亦需要一定时间。

    设立理财子公司有利于提升银行的整体估值水平。(1)理财业务分拆后,银行理财的刚兑风险有望释放,有利于估值修复;(2)子公司化更有助于发挥其渠道优势和预期更加完善的投研能力,提升在资管行业中的市场份额,显著增加银行集团的中间业务收入;(3)设立子公司后,以前形成的通道费用可以转化为子公司利润,从分子端提升银行估值;(4)银行理财能够直接进入股市,利好于以银行股为代表的低风险大蓝筹。

    继11月中旬四大行陆续发布支持民营企业政策后,最近一周内,兴业银行、中信银行等股份制商业银行支持民企的举措也纷纷出台。中信银行发布十四项举措,其中包括加大债券服务力度,丰富股权融资服务,为民营企业量身打造国际金融服务,积极开展贷投联动、科创基金等普惠类创新服务。兴业银行则发布支持民企十九条,包括发挥自身综合经营优势和在投行领域的竞争优势,推动优质民营企业债券发行成功率的提升;利用非金融企业债务融资工具、企业资产证券化等工具,帮助民营企业通过债券、存量资产融资,优化资产负债表。

    目前银行业对民营企业的贷款占新增贷款比例大多在30%以上,多数距离50%尚有差距。至2018年9月末,兴业银行民营企业贷款余额5188亿元,较年初增长11%,民营企业新增贷款占36%。同期,光大银行民营企业贷款余额达3863亿元,比年初增长495亿元,占全部贷款增量的39%,增速高于全行平均贷款增速。中信银行民营企业贷款余额7315亿元,在对公贷款中占比38%;普惠贷款余额1232亿元,同比增加384亿元。民生银行由于一直专注小微,民营企业贷款已经占据了半壁江山。

    从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:每周一股:浦发银行(拔备覆盖率已回升到150%以上,远高于监管红线;同业负债占比高,NlM弹性大;不良率已在股份制中最高,恶化风险小;业绩回升;估值低)

    12月重点推荐:常熟银行(高NIM、低不良率以及零售业务优势;三季报显示息差环比回升,资产质量进一步改善;归母净利润同比增长25.32%,上市银行最高,估值被低估;市值较小,可以获得效果的估值溢价)

    中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟