造纸轻工行业:浆价下跌利好生活用纸盈利

纸浆期货如期上市,利空因素叠加低开 纸浆港口库存处于历史高位,期货价格较现货贴水。国内主要港口库存处于历史高位:截止11月末,三大港口纸浆总库存约157.4万吨,环比增加约15.8%,为2018年最高值。其中青岛港纸浆总库存约95万吨,环比增加约18.75%;常熟港纸浆总库存约 54 万吨,环比增加约 14.89%;保定港纸浆总库存约8.4万吨,环比减少约 6.04%。自纸浆期货上市以来,上市首周价格大幅下跌,以主力合约SP1906为例,上市首周从挂牌基准价5980元/吨下跌至5046元/吨,相比于最初挂盘基准价5980元/吨,跌幅高达15.6%。本周跌幅大幅收窄,截止至12月7日,SP1906报收5138元/吨,较本周最低点4970元/吨高出约3.4%,本周跌幅约为0.6%,相比于上周跌幅下降14.8%,有触底反弹趋势。上周的大幅下跌主要缘于当前国内主要港口纸浆库存处于历史高位及需求疲软增加投资者看空情绪;当前纸浆期货较现货价格贴水约1000元/吨

    纸浆价格下跌利好生活用纸企业:当前纸浆期货价格大幅贴水意味着后期造纸企业成本会相应降低,因此对于产品端价格比较稳定的生活用纸企业必然使其毛利率上升,形成利好。为进一步论证,对生活用纸龙头企业的毛利率、净利率、静态市盈率及股价涨跌幅的变化与当期进口纸浆的平均单价的变化进行研究。发现如下:1)各企业毛利率与进口纸浆单价变动高度相关,当期纸浆价格下行背景下,预计生活用纸龙头企业毛利率将上行。2)各企业净利率变化方向与进口纸浆单价变化方向比较分化,恒安国际净利率受纸浆价格波动影响最大,恒安国际的净利率变化基本与纸浆价格变化强负相关,而中顺洁柔、维达国际的净利率近年受到产品结构变化影响上行,相关度有所下降。总体来看,纸浆价格下跌背景下,对生活用纸企业净利率上升有显著影响。3)各企业静态市盈率变化方向与进口纸浆单价变化方向比较分化,中顺洁柔和维达国际市盈率变化与纸浆价格波动密切相关,呈反方向变化,恒安国际则没有表现出明显关系。4)各企业股价变化方向与进口纸浆单价变化方向比较分化,A股上市企业中顺洁柔股价变化与纸浆价格变化密切相关,历史上中顺洁柔当期股价涨跌幅与当期纸浆平均价格有较强的负相关关系;而港股企业维达国际和恒安国际的股价的涨跌幅与当期纸浆的跌幅的分布则无明显关系。

    上周重要事件 造纸:(1)12月7日,第二十六批固体废物原料进口名单公示,本批废纸核定进口总量为0.5万吨,仅张总港兴纸品有限公司获批;(2)进入12月来,瓦楞纸、箱板纸多纸厂进行提价,提价幅度为50-100元/吨。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险。