券商9月业绩:同比小降,环比大增

9月市场企稳,券商业绩同比小降,环比大幅提升。根据目前已公布的34家上市券商数据(扣除方正证券收到的9亿元分红),9月共实现营业收入149.11亿元,同比-25%,环比+69%;实现净利润45.18亿元,同比-44%,环比+155%。对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为华泰证券、中信证券和国泰君安,净利润分别为6.94、5.54和4.58亿元;净利润单月同比增速前三是华泰证券、华创证券和招商证券,分别为+15%、-3%和-22%。总体来看,2018年9月股债表现企稳,券商业绩同比小幅下降;而8月市场显著下跌,低基数使得9月环比大幅提升。

    高Beta业务:成交持续下滑,股债表现企稳。9月上证综指收于2821.35,当月收益率+3.5%(8月收益率-5.3%);深证成指收于8401.09,当月收益率-0.8%(8月收益率-7.8%)。8月A股日均成交额2600亿元,环比-8.7%;18年累计日均成交额3903亿元,同比17年-14.8%。两融规模8227亿元,环比-4.1%。在债券市场方面,8月中证全债指数收于185.09,月度收益率+0.2%;17年11月以来,除18年8月,其余时间这一债券指数均保持月度正收益。总体来看,9月市场环境较为平稳,券商业绩也有所提升。同时考虑到,当前经济环境不确定性提升,贸易战、汇率、税收、社保等因素对市场环境带来影响。长期以来,大券商致力于降低自营投资的方向性,提升收入的多元化程度;在当前的市场波动中,这一经营策略的优势凸显。

    低Beta业务:股权债权融资规模均小幅下滑,关注再融资及并购重组政策动向。9月份股权融资规模489亿元,环比-54.3%,再融资金额下降是主因。其中,9月IPO数量11家,实际募资规模131亿元,分别环比+83%和+172.5%;再融资312亿元,环比-65.8%。债券发行4.29万亿元,环比-1.2%;其中,企业债和公司债发行规模1684亿元,环比-1.2%。资管业务方面,9月新成立券商集合资管份额100亿份,环比-44%。我们认为,对券商资管通道业务的整顿始于2016年,当前这一影响已经边际弱化,18上半年,上市券商实现资管业务净收入135.9亿元,同比+9.2%,已经实现业绩同比增长。我们认为,下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。

    从累计同比业绩来看,上市券商1-9月净利润累计同比-30%,收入累计下滑-13%,好于行业整体水平。其中,申万宏源、中信证券和华创证券的1-9月报累计业绩同比表现最好,分别为+8.3%、+0.42%和-0.67%。

    投资建议与投资标的

    大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格局明朗,在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、海通证券(600837,增持)。

    风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。