原油周观点:减产协议成果超预期,油价止跌回升

减产协议超预期,油价周线上涨。12月7日,OPEC及俄罗斯等国在维也纳达成最终协议,自2019年1月起减产120万桶/天,其中OPEC减产80万桶/天,并将在明年4月份再次评估减产。由于协议结果高于此前预期,市场情绪得以提振。截至周五,布油收61.40美元/桶涨4.58%;WTI收52.13美元/桶涨2.36%;上海原油收411.8元/桶跌0.84%。

    减产协议一波三折,力度确定为120万桶/天,超我们此前预期。12月6日,OPEC+在维也纳召开会议,由于油价此前连续下跌,因此减产协议的成果将直接决定未来的油价走向。会前,美国总统特朗普向OPEC施压,称“世界不希望看到或需要更高油价”,此举也被视为向减产联盟的喊话。起初,会议各方在减产数量的份额方面分歧较大,且传出消息俄罗斯将减产上限设置为15万桶。由于各方诉求难以平衡,6号举行的会议未能达成有关协议,沙特方面对外表示减产幅度可能不及预期,且存在达不成协议的风险和可能性。油价应声下跌,跌幅最大达到5%。随后有关各方继续召开会议,寻求推进达成最终的减产协议。7日,OPEC+宣布会议结果,自明年1月起减产120万桶/天,其中OPEC承担80万桶/天的减产任务,伊朗得以豁免。非OPEC承担的份额中,俄罗斯的减产目标为22.8万桶/天。由于会谈结果超出此前100万桶/天的预期,油价以大涨加以回应。

    我们认为,从此次会议的过程来看,俄罗斯的态度是达成协议的关键,也标志着俄罗斯从后台走向前台,承担起国际油价的关键协调者的角色。一方面,此次俄方承担的减产任务超过此前的15万桶/天的意愿,虽然差距不大,但作用关键;另一方面,沙特的表态以及行动依然受到美国的掣肘,在协议无法推进的关键节点上,并未表示出坚定推进的态度与担当。沙特在这一问题上实则让渡了部分领军协调者的权力。 美国原油即期出口数据创历史新高,首次实现原油和成品油净出口。EIA统计数据显示,11月30日当周,美国原油出口达320万桶/天,创历史新高。由此,美国原油净进口也下降至400万桶/天,但同期美国成品油出口量达420万桶/天,标志着美国75年来首次实现原油和成品油净出口。但从平均值方面看,美国的原油和成品油净进口仍超过200万桶/天,但总量已经明显下降。

    卡塔尔“退群”影响不大,重点在于“后OPEC时代”有望开启。12月3日,卡塔尔正式宣布将于2019年1月起退出OPEC。沙特方面对此表示将进一步商谈,以避免卡塔尔“退群”。我们认为,卡塔尔的原油产量约为60万桶/天,在OPEC内部的话语权和份额相对较小,退出该组织后,即使该国全力增产,对于全球供给形势的影响也非常有限。此前该国与沙特龃龉甚深,两国在穆斯林兄弟会以及伊朗问题方面矛盾尖锐,从政治方面看,卡塔尔也不愿意服从沙特以及OPEC对于其石油生产政策的干预。我们认为,卡塔尔“退群”虽然仅具备象征意义,但无疑宣告了OPEC在新的原油市场环境下,影响力已经式微。伴随着俄罗斯和美国的崛起,以及中东地缘政治的演化,新的协调机制将应运而生,当前的OPEC+模式已经是新机制的预演。

    原油均价仍处于中高油价区间,关注减产实施进展,投资机会关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;原油需求增速超预期下降。