商业贸易行业周报:永辉超市重新分工而不分家,浅看海外公司治理的多种形式

永辉创始人兄弟解除一致行动人关系,公司不再有实际控制人,该方案主要目的为梳理云超、云创的管理和经营分工。本周永辉超市发布多条重要公告,其中创始人兄弟解除一致行动人关系的公告引起广泛关注,市场出现不同的解读方式,我们认为这是公司理顺云超-云创关系的必经之路,同时也是国内上市公司创始人们终将面临的一个问题:如果公司面临重大发展机遇,如何抉择?

    国际上上市公司控股权与控制权分工形式多样,发展至今机构投资者影响力巨大。从国外经验看,企业持续成功的模式有很多种,既有家族接班的公司,也有家族控股但交由职业经理人管理的公司,还有机构投资者分散持股并将公司管理完全交由职业经理人的公司,各种经营形式均有其优越性。沃尔玛(WMT)就是家族绝对控股职业经理人治理的成功案例:目前沃尔特家族在沃尔玛有两名董事会成员,其他职位均由非家族内创始员工或其他职业经理人担任。Lululemon(LULU)创始人离开公司管理层开启创业新篇章,公司随即变为由机构股东分散持股,职业经理人治理的上市公司。和永辉较为类似的是近年风靡全球的加拿大鹅(GOOS),公司创始人家族为了实现快速扩张引入战投贝恩资本,但依旧维持了公司的控制地位,完成了加拿大鹅从小众昂贵羽绒服到全球知名轻奢的蜕变。从三家公司最近一期前五大股东情况可以看出,美股机构投资者实力雄厚,Vanguard、Blackrock、FMR三家各几乎同时出现在各家零售企业的股东名单中,且持股比例相当高。

    创始人兄弟分工不分家,永辉发展开启新篇章。永辉超市此前多次通过股权融资的形式推动公司发展壮大,创始人兄弟的股权较大幅度稀释。本次永辉创始兄弟解除一致行动人的行为将二者的股东权利进行了分解,此后二者在董事会需各自表决。尽管如此,永辉的创始人并没有放弃公司的控制权,二人及核心高管依旧在新一届董事会占据半数以上席位,并实际把持公司的经营管理。针对本次分工,董事会章程也做出了相应的调整,执行董事成为公司法人并轮值担任公司董事长。简单来说,股东关系的分解并没有改变公司现有的管理层权利安排,公司将持续在原有优秀管理层的经营下发展壮大。此外,由于创业兄弟二人存在直系血缘关系且同为创业合伙人,大多数情况下利益诉求一致,我们暂且认为二者合并依旧为上市公司第一大股东。

    投资建议:短期来看,节假日对居民消费拉动明显,十月后,年内再无法定假日。此外下半年来居民整体消费信心不足,多重因素导致10月消费承压;中长期来看,个税起征点调整和个税专项附加扣除政策的实施将提高居民可支配收入,我们对未来消费趋势保持谨慎乐观态度。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市;区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦;智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购;全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份、王府井;享受婚庆人口红利,持续深耕三四线市场的周大生。