石油、天然气与供消费行业:opec+达成减产协议利好油价,美沙俄三足鼎立左
事件:当地时间12 月7 日,OPEC 和俄罗斯为首的非OPEC 产油国(OPEC+)在维也纳达成减产协议,从2019 年1 月起合计减产120 万桶/日,其中OPEC 减产80 万桶/日,非OPEC 产油国减产40 万桶/日,为期6 个月。2019 年4 月OPEC 再次举行会议将评估减产。
主要观点:
1.OPEC 话语权弱化,艰难达成减产协议,总体利好油价 自2016 年12 月10 日OPEC 与非OPEC 产油国首次达成减产协议, 执行率良好,基本面改善,库存水平下降,国际油价震荡上行。2017年,Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年以来,受益政治及突发事件催化,美国重启伊朗制裁,国际油价一度延续强势,Brent突破80美元/桶,最高超86美元/桶,WTI突破70美元/桶,最高超76美元/桶,创4年来新高。但经历了2018年10月初的大幅上涨之后,受全球经济下滑担忧,前期利好透支,国际油价连续下跌,Brent 和WTI 油价分别在60 美元/桶和51 美元/桶附近震荡,创一年来最低。目前,Brent 和WTI 油价较2016 年减产协议时分别提高13.2%和1.2%,B-W 价差扩大6.5 美元/桶。
回顾本次OPEC+部长级会议,谈判过程可谓艰难,一波三折。会议期间,受减产谈判预期结果影响,油价巨幅震荡,振幅超过5%。这体现了内部各方利益的错综复杂,总体而言,OPEC 的话语权在下降,主要靠沙特支撑。据统计,2018 年10 月沙特原油产量1063 万桶/日,环比增长12.7 万桶/日,预计2019 年1 月份将产油1020 万桶/日,承担主要减产份额。据报道,俄罗斯能源部长Novak 表示,俄方将在2018 年10 月份产油1140 万桶/日的基础上减产石油, 大约22.8 万桶/日,俄方将渐进式地减产石油、并需要数月时间来全面实施减产计划。现在评论俄方2019 年1 月份的石油产出计划还言之过早。俄罗斯倾向于油价在未来处于55-65 美元/桶。沙特能源大臣Al-Falih 表示,2019 年大部分的原油市场供应过剩问题将发生在上半年,2019 年4 月份维也纳会议将允许就下半年的问题做决定。
本次谈判最终达成减产120 万桶/日的决定,以2018 年10 月为基础,其中OPEC 减产80 万桶/日,非OPEC 产油国减产40 万桶/日, 从2019 年1 月起为期6 个月。若执行效果良好,我们认为这将有利于改善全球原油供给平衡,扭转近期OECD 国家商业石油库存和美国商业原油库存持续增长的情况,利好油价中枢向上,也符合各大产油国的利益诉求,特别是财政收入严重依赖原油出口的国家。但OPEC+国家或担心美国页岩油持续增加市场份额。
2.美沙俄三足鼎立,其自身利益诉求左右全球市场 总体而言,全球原油供过于求,主要产油国为美国、俄罗斯、沙特, 三足鼎立,其自身利益诉求将左右全球市场走势,有取代超越OPEC 之势。
美国距离“能源独立”更进一步:自页岩油革命以来,美国油气产量大幅提升,增量主要来自页岩油,对外依存度不断下降。根据BP能源统计年鉴,2011-2017年美国石油产量CAGR达8.14%,出口量CAGR达14.45%,净进口量CAGR下降10.07%,消费量基本稳定,CAGR达0.51%;对外依存度从47%下降至23%。由于占据美国页岩油产量46%的Permian盆地管输能力约277万桶/日,而其产量为358万桶/日,当地炼厂消耗50万桶/天,外输能力不足限制了出口及其产量增速。截止2018年11月30日,今年以来美国平均原油产量1078万桶/日,同比提升148.7万桶/日(+16%),持续上升;净进口原油595.6万桶/日(-14.5%),净进口原油和石油产品305.9万桶/日(-30%),持续下降。2018年11月30日当周,美国原油产量1170万桶/日,持续超越俄罗斯和沙特;原油出口320.3万桶/日,净进口原油401.6万桶/日,石油产品出口584.6万桶/日,净出口原油和石油产品21.1万桶/日,75年来首次实现净出口,意义重大。根据美国管道建设计划,预计2019年H2、2020年H2,其管输能力有望增至400万桶/日、530万桶/日,我们预计美国原油产量持续增加,出口能力提升,B-W价差缩小。
我们认为,短期,美国为防止美联储再加息,打压油价,降低成本, 但考虑页岩油成本在45 美元/桶以上,油价下有底。同时,由于美国能源政策调整,未来成为原油净出口国,油价上涨符合其利益, 且或作为打击对原油进口依存度超过70%的中国的有力手段。毋庸置疑,美国对原油市场的影响力持续增强。
3.投资建议 我们认为全球原油供应能力充足(减产本身就已说明),特定条件下供需弱平衡,产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。当前美国主导的美国优先、民族主义、逆全球化背景之下,地缘政治波动加剧,原油金融和政治属性提高。
展望未来,我们维持前期判断,当前决定油价的核心因素依然为供给侧,从产油国的利益出发,油价上涨符合产油国利益,对于寡头市场,具备上涨动力。从成本端出发,考虑页岩油成本在45 美元/ 桶以上,油价下有底。看好油价温和上涨,中枢向上判断不变,但考虑中美贸易摩擦、重启伊朗制裁等不确定因素,波动或加剧。
上游油气板块:可作为战略配置,重点推荐中国石化(2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,低PB,高分红)、新奥股份(收购Santos股份10.07%,减值风险2017年已释放,同时具有680万吨煤,126万吨甲醇,收购东芝美国LNG业务)。
油服及工程建设板块:油价回暖后,IOC/NOC增加资本开支,特别是“国家能源安全”背景下,利好油田服务及工程技术类企业。重点推荐通源石油(复合射孔领导者,打造油服一体化,北美及国内业务齐发力)、中油工程(中石油工程建设平台,实力雄厚)。
风险提示:减产执行率不及预期、美国页岩油供给增加、全球经济下滑、地缘政治不确定性。