机械工业行业:挖机行业展望,道阻且长、行则将至

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,耿耘 日期:2018-12-05

19年挖机销量预计放缓,但总量并不悲观。挖机销量是工程机械行业景气度的先行指标,我们认为18年挖机销量的主题词为“超预期”,根据工程机械协会,18年1-10月挖机销售171516台,同比增长50%以上,我们认为18年挖机销量增速有望突破40%。展望19年,根据我们的数量模型预测,挖机行业销量按照基准假设有望放缓单位数增长,但总量上,我们认为全行业销量依然能够维持20万台左右。我们认为19年挖机销量驱动因素主要来自于:

    (1)更替需求;

    (2)非道路车辆国4发动机(简称“国4”)切换刺激下的提前采购;

    (3)新农村建设拉动的基建投资;

    预测方法解读。我们的挖机销量预测框架为:当年保有量=去年保有量+当年销量-当年淘汰量。我们的初始假设为挖机生命周期为8年(约10000小时),测算过程为通过预测实际的固定资产投资增速来预测保有量,通过拟合小松开工小时数与保有量的关系生成预测淘汰量,进而生成一组预测的挖机销量数据(预测组),我们通过拟合预测组与实际销量数据(实际组),发现预测组滞后2年的数据与实际组拟合效果较好,并且考虑了政策变量对行业的刺激影响,可以支撑我们的预测结论;

    19年展望:国产份额有望提升,小挖大挖占比增加。我们认为国产挖机品牌的份额将会继续提升,龙头企业例如三一重工19年市占率有望新高。我们认为此次内资品牌份额提升更多依靠产品研发的投入,而非简单的价格促销。同时,我们认为下游需求变化将导致19年挖机销量结构发生改变,小挖和大挖的占比将有所提升;

    看好工程机械国产供应链崛起。19年我们看好工程机械国产供应链的崛起,板块主机企业19年PE 估值均为10倍左右,建议关注:三一重工、恒立液压、徐工机械、柳工、建设机械、中联重科;

    风险提示。固定资产投资的不确定性,信贷政策的不确定性,环保政策的不确定性,竞争环境加剧可能影响企业毛利率,供应链备货不足或产能受限。

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