汽车市场分析与展望:不畏浮云遮望眼

上汽集团:高股息+四化领先

    行业销量加速向龙头集中。从销量看,上汽大众三季度销量49.6万辆,同比-1.2%;其中帕萨特销售5万辆同比27%,朗逸13万辆同比12%,途昂2.1万辆同比-19%;桑塔纳、POLO、柯迪亚克、明锐下滑较多上汽通用销售48万辆,同比-3.6%,其中赛欧销售3.7万辆同比63%,科沃兹5.9万辆同比26%,探界者1.9万辆同比20%,凯迪拉克5万辆同比15%;英朗君越科鲁兹下滑较多;上汽通用五菱销售45万辆,同比-5.9%,其中宝骏730、310、510下滑较多,宝骏530与360接上,月销1.1万和1.6万辆;上汽乘用车销量15万辆,同比17.2%;目前上汽国内市占率已达25.2%,较去年同期提升1.4pct,行业加速向龙头集中。

    上汽乘用车单季度接近盈亏平衡。Q3上汽乘用车新能源汽车销量3.1万,同比增131%。新能源车边际贡献明显高于传统车,RX5略超20%、而eRX5、ERX5分别达到23%和27%。三季度RX5销4.8万辆同比-26%,MG6月销8000、MGZS月销7100辆同比16%。三季度上汽乘用车单车收入11.8万元,较去年同期的11.3万元提升5%,产品结构不断提升,未来MarvelX更将树立上汽标杆。我们以“母公司报表归母净利润-投资收益+商用车研发支出”计算全口径盈利,今年Q3接近盈亏平衡,同比大幅减亏。

    市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、391亿和418亿元,同比增8%、6%和7%,对应估值分别为8倍、7倍及7倍。