航运行业数据点评:VLCC-TCE均价超5万,再创今年旺季新高,周期拐点已验证,巨头起舞更可期

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-12-05

运价更新:VLCC-TCE综合价格站上5万台阶,周上涨21.3%。本周VLCC-TCE均价报5.31万美元,较上周4.4万环比增长21.3%,连续6周位于4万景气线之上。10月以来的2个月内接连突破3万(2.5-2.8万为平衡点),4万(景气线)及5万三个平台。18Q4均价已至4万,同比增长145%;18年均价1.34万美元,同比下跌24%。注:4万美金重要意义。运价三十年周期分析报告提出:以4万美金(年度均价)为景气分界线,可将运价划为十年一周期,景气周期内运价极少低于4万,反之亦然。当前水平充分验证我们观点:周期拐点提前至18Q4开启。专项研究(五)《初探景气线,旺季成色足;周期拐点再展望,巨头起舞更可期》中我们对供、需、事件做了展望,本篇逐一更新。

    供给端:1)今年实际运力0增长。截止10月行业累计交付与拆解均为35艘VLCC,累计新签订单38艘(交付需2-3年时间),下半年无新增订单,当前在手订单占比14%,处于历史低位。2)长看2020年低硫油公约生效加速老旧船退出。国际海事组织已确认将从2020年1月1日起开始实施全球船舶燃油硫含量0.5%的排放限制。违反规定,或导致船舶不能靠岸或被滞留。船公司主要应对措施为直接使用低硫燃料油以及加装脱硫设备,前者或导致燃油成本增长20%左右,后者则增加装置成本。脱硫塔技术上分为开环(海水直接洗涤,脱硫后排放至海中)、闭环(添加碱性物质闭路循环)及混合三种,闭环及混合成本较开环预计高出开环20%左右(一套开示脱硫塔预计200-300万美金,一艘VLCC需要两套设备)。新进展:新加坡发文将禁止开环式脱硫塔在港内运营。反应各国对环保趋严的态度将使得船公司必须进行应对,而船舶进坞安装脱硫塔,也将影响实际运力(安装时间预计45天左右,相当于正常运行时间的12%,当前预计安装脱硫塔的VLCC占比15%)

    需求端:1)持续关注油价大幅下跌后中日印韩等国是否加大原油进口。a)从周转量角度看,亚洲国家需求占比63%,其中中国占全球的29%,中国需求可以视为重要因素(10月中国原油进口量创历史新高,11月预计仍将高于10月)。b)回顾2014-16年小高潮:2014年8月起,国际油价从100美元高位急速下跌,到14年底仅为60美元上下,到2015年进一步跌至40美元以下,国际油价急速下跌至低位催生了中国等国的储油需求,同时2014-15年海上浮仓数量提升(接近10%的运力被分配到储油活动市场),导致行业短期的运力紧缺,催生运价上行,触及过10万美金水平。2)关注美国原油出口或成为重要需求增量。其一在于目前制约美国原油出口的基础设施有望在2019年下半年得到缓解,据克拉克森预测重要产油区Permian地区新建或扩建的管道运力将使得美国原油增产100-150万桶/日,而EIA数据显示今年以来美国出口190万桶/日,同比增长103%。其二关注中美贸易谈判进展,中国是否加大美国能源进口。因美国-远东运距相较于中东-远东提升2倍以上,运距拉升将有效提升运费水平。若新增150万桶出口至远东,则带来全球周转量3%左右的提升。

    弹性:假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,招商轮船与中远海能分别增加11.3及11.7亿元利润,弹性巨大。假设2019年均价4万美元,招轮与中远海能外贸船利润分别为17及14亿元,考虑稳定部分收益12及10亿元,则对应PE分别为8.5及8.6倍,当前PB分别为1.26及0.74。我们预计股价修复路径先看PB,再看PE,海能PB料将先修复至1。 q

    风险提示:经济大幅下滑对原油需求下降。

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