中泰食品饮料行业周报:茅台股东大会心得&狗茅加大投放的意义

11月推荐组合表现抢眼。11月推荐组合涨跌幅分别为海天味业(-1.86%)、汤臣倍健(6.96%)、贵州茅台(2.93%),洋河股份(13.34%)、口子窖(12.20%)、组合收益率为6.71%,同期上证综指上升0.81%,组合领先上证综指5.90%。12月推荐组合为:贵州茅台、洋河股份、口子窖、中炬高新、汤臣倍健和元祖股份。

    茅台股东大会心得:茅台仍旧处于上升周期。11月28号茅台召开临时股东大会,核心信息如下:1)团队调整有望带动内在活力。茅台董事会成员近来陆续更迭,茅台高层管理团队的新老交替正在成型,新的领军团队年龄结构、学历层次、职业背景进一步多元、优化,激励内在员工做事的动力。2)行业仍处于上升周期。董事长李保芳表示以2016年为起点的茅台处于上行周期,茅台的上行周期大概有5年半的时间,考虑到当下茅台酒依旧供不应求,我们认为公司未来1-2年通过结构调整和适当增加点发货量,持续增长可期。3)系列酒仍具看点。我们预计今年系列酒销售可达85亿元,在最近的盲评打分中获四个产品荣获第一,产品基础扎实,张力仍在。

    短期狗茅加大投放的意义。近期茅台加大生肖酒、精品酒投放量,根据2018年度合同量大小对专卖店和特约经销商进行一次性配售,每家生肖酒和精品酒最高配售量分别为130件、250件。我们预计本次生肖和精品酒发货量在1000吨左右,此举主要是对冲前期内部调整导致飞天发货的缺口,有利于顺利完成四季度乃至全年业绩目标。短期投放量加大后,周末狗年生肖酒价格回落明显,目前实际成交价在2300-2700元区间,但飞天茅台一批价仍维持在1700元以上。我们认为,短期狗茅加大投放一方面体现公司务实的作风,想方设法将酒卖出去,满足市场的需求;另一方面体现了公司的决心,对于中间囤货的行为,公司阶段性的压压利润,避免投机成风和价格扭曲。我们周末也拜访了茅台的大商,普遍对公司明年的生肖酒有信心。

    高端酒渠道跟踪:渠道反馈,茅台价格波动一方面与淡旺季经营差异有关,另一方面取决于公司投放量,当前消费者被动接受1800元的终端价格。茅台的囤货行为出现在2016年下半年以后,2017年中期开始各种措施打击囤货,所以囤货时间不长,现在囤货还没有释放。明年量在继续稳定的基础上,其增长点在于结构调整和直营渠道。茅台经销商的调整仍在进行中,第一批取消88家,预计还有两百多家,且这部分的量不会再分配给其他经销商,长期来看利于公司发展。对于五粮液而言,上海普五一批价约为810元,小商享受2个点补贴,大商享受票据优惠,打60%货款可以用一年期的票据,40%货款的可以用半年期的票据。公司年度计划基本执行完毕,目前发货加速,渠道库存处于合理水平。渠道反馈其终端占比约为35%,其余发给二批商,团购比例较低,婚宴市场在渠道中比例较大。五粮液1618出厂价定于909,1618和低度酒存在提价空间,低度酒经销商利润空间大大高于普五。明年新包装普五利于解决价格稳定问题,价格有望微涨。公司目前通过扫码获取产品的去向,两次扫码分别为经销商到终端和终端到消费者。

    水井坊渠道跟踪:分地区而言,水井坊东区表现不错,江苏6个多亿多,浙江3个多亿,上海增长20%以上,安徽和山东基数低增速高。今年中秋上海地区增长约为20%,明年上半年目标30%以上。去年上海地区体量约为2亿元,现在以量取胜,因此江、浙的体量大于上海。渠道反馈6月开始终端动销放缓,对应产品主要为300-600元的价位。甄酿8号基本在330-340元,波动不是很大。公司春节不会有太大调整,上海12月中旬开始备货,T1不会大批压货。竞品方面,上海地区竞品主要是主要是剑南春、洋河等,剑南春在上海体量约为5亿元,洋河梦系列表现较好。渠道方面,当前门店没有外地流入的货,主要是渠道和门店签了协议,对门店掌控力加强。新总代优势在于管控方便,人员配置上厂里占60%,自身占40%。

    投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换挡;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-17年实现了快速增长,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。