纺织与服装行业:中美协议暂停加征关税,乐观看待出口企业19Q1表现

G20第13次峰会闭幕,中美贸易协谈为重要话题之一。从目前行业出口数据来看,虽然中美贸易摩擦对行业出口判断增加不确定性,18年前10月纺织品服装出口增速较17全年仍有明显增长。其中,纺织品出口同比增9.9%,较1-9月降0.6pct,较17全年增5.4pct;服装出口同比增1.2%,较1-9月增0.6pct,较17全年增1.6pct。我们判断出口增速仍保持稳定主要系1)中国对欧盟、日本等主要出口国家出口增速与占比均保持稳定;2)受益于降税政策,2018年美国经济快速增长,并带动内需消费。18年10月中国出口纺织原料及纺织制品至美国39.5亿美元,同比增11.8%,较9月增速降1.2pct,较17年10月增速增9.8pct;3)中国对包括越南、印度等“一带一路”新兴国家的出口增速明显增长;4)人民币汇率持续贬值。

    纺织制造部分供应链环节逐步转移至东南亚。特朗普近日在《华尔街日报》接受采访时表示,他对受贸易冲突冲击的美国公司的建议是在美国建厂,并在国内生产产品,我们认为从目前中美纺织业贸易发展情况来看,美国厂家或增强其在其他国家生产基地的供应链布局,其中包括越南在内的生产成本仍较低,且制造业仍处快速发展时期的东南亚国家将成为首选,但美国本土大规模建造纺织加工供应链的可能性较小,主要原因为1)从美国纺织品服装出口的结构来看,其出口货品主要为原料、研发技术含量较高的特种加工品,以及附加价值较高的品牌服装,而中国纺织品服装出口仍以加工制造为主,18年前10月国内服装及附件出口占纺织品服装出口总额57%;2)越南仍处纺织制造业快速发展期,其14-16年纺织业固定投资额增速均保持近20%增长,我们判断较中国仍有较大发展空间;3)越南的纺织品出口结构与中国较为相近。

    越南在制造成本与企业税政策优惠方面具备优势。通过对比中国和越南在企业税收政策以及制造成本的差异,我们发现中国最低工资约为越南的2倍,全国平均工业用电电费约为越南的1.5倍。而从制造业就业人口密集度来看,2017年国内有4635.5万城镇制造业就业人口,约为越南的近5倍,但其占总体就业人口比重为11.0%,低于越南的16.2%。政策优惠方面,中国企业所得税统一为25%,18年制造业增值税税率由17%降至16%,而越南经济不发达地区投资纳税人享受15年内10%、10年内17%企业所得税优惠,部分地区享受4年内免税,后9年税负减半的政策优惠。

    供应链转移仍存制约因素,国内优质出口企业积极布局海外。我们认为越南在制造成本上具备一定优势,但供应链的转移仍存在制约因素:1)短期生产难以快速转移,企业与当地政府和供应商的洽谈,以及对交期与产品质量的协定需时间稳定,2)越南棉花原材料主要依赖进口美棉、中亚棉和西非棉,对产品交期造成一定风险。根据USDA11月预测,越南18年棉花进口约占总供给85.6%。

    同时国内出口企业已积极布局东南亚产能,以充分享受当地的关税优惠。18H1百隆东方、健盛集团越南产能净利率(前者:14%,后者:25%)均显著高于其同期总体净利率水平(前者:11%,后者:15%)。我们认为优质制造业在成本控制,风险分散上拥有成熟经验,并持续优化调整产业布局,推荐健盛集团,建议关注百隆东方、台华新材。

    本周组合(20181203-20181209):健盛集团(权重25%),比音勒芬(权重25%),太平鸟(权重25%),安正时尚(权重25%)风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。