再论护城河系列之机场:需求潜力决定长期价值,区位护城河推动强者恒强

在2019年交通运输行业年度策略《再论护城河:辩真伪,识危、机;需求潜力定行业,护城河要素选公司》中对此前提出的护城河策略进行再探讨,进一步提出护城河策略框架:需求潜力定行业,护城河要素选公司。从需求潜力角度出发,我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业;从品牌、区位、转换成本等维度,我们选择航空、机场、顺丰;成本优势维度,我们认为廉航代表春秋航空与通达系快递进入可观察期。我们亦提出护城河的常见误区有规模(市占率)、技术优势(静态)等。

    机场:需求潜力决定长期价值,区位护城河推动企业强者恒强。

    1.需求潜力定行业:航空性业务受益于航空渗透率提升,且较航空公司更稳定;非航业务则受益于长期消费潜力释放。上海机场为例,2004年(资产置换为浦东机场)以来,经历多次资本开支周期、外部危机、政策影响甚至分流等扰动,股价上涨6倍,同期指数上涨74%,需求潜力的逐步释放+独特区位优势推动了机场长期价值不断实现。

    2.复盘历史看驱动因素:

    跑赢情况:产能投产后次年(即因折旧导致业绩下滑基数消除);政策红利;危机后修复;免税重估以及熊市期间跑赢指数等。

    跑输情况:资本开支扩产能(涉及三个节点:提上日程,正式开工,投产);分流预期;政策因素导致业绩受损;牛市末端估值偏高等。

    简洁有效的投资策略:传统择时在产能爬坡期,新价值削弱投产期折旧影响。

    投资建议:长期看好机场板块投资机会,重点推荐上海机场与深圳机场

    1)上海机场:特殊地位使其强者恒强,2019年新免税合同的执行使其业绩确定性较强,强调“推荐”评级;

    2)深圳机场:临近潜力释放期,国际线真正意义提速,非航或迎催化,推动价值提升,强调“强推”评级3)白云机场:按照传统投资择时策略,19Q2折旧基数效应结束后或存在机会。

    风险提示:交通运输行业整体与宏观经济相关性较强,经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击。