旅游行业:Q3行业增速略有放缓,看好出境游长期发展趋势

2018Q3出境游行业增速低于上半年,但依然保持较快水平。海关的大陆因私出境人次主要由出境游、出境留学、出境打工三类人次组成,其中出境游占绝大多数(95%以上),且出境与入境人次基本相同,因此可以推测2018Q3我国出境游人次约为4,033万人次/+11.48%,同比增速较Q1/Q2的+12.62%/+15.27%略有下降,但是依然显著高于Q3我国GDP增速6.5%和社零平均增速9.0%。总体来看,出境游行业景气度有所下降。 分地区来看:Q3港澳台游人次约为2,016万人次/+11.54%,除此之外的出国游人次约为2,018万人次/+13.51%,出国游增速快于港澳台游增速。考虑到10月底珠港澳大桥开通后前往香港、澳门更加方便,预计Q4港澳游增速将有所回升;泰国仍为中国游客出境首选地,Q3泰国游254万人次/-5.12%,同比下滑源自7月底普吉岛沉船事件后赴泰游客锐减;日本为第二大出境游目的地,Q3日本游239万人次/+4.96%,增速较上半年明显下降源自日本台风、地震频发影响客流;韩国游132万人次/+40.85%,延续上半年恢复式增长势头;其他亚洲国家中,越南124万人次/+18.29%,新加坡98万人次/+5.03%,柬埔寨51万人次/+66.80%,菲律宾33万人次/+23.15%,土耳其11万人次/+67.32%;马来西亚约84万人次/+35.81%。

    外资旅行社进入出境游行业影响有限,或推动行业整合加速。外资旅行社在资金实力、全产业链布局等方面实力雄厚,但是我们认为进入国内出境游市场影响有限。首先,国内旅行社市场仍处于充分竞争状态,目前全国约有2.8万家旅行社,但是没有一家市占率超过10%,低价竞争的情况时有出现;其次,凯撒、众信、国旅等老牌出境游旅行社已通过长期投入建立了广泛的线上线下销售网络,在欧洲也有长期布局的地接社资源,外资旅行社想要后发制人获取充足流量需要很大的投入;另外,外资旅行社在如何管理中国员工、如何提供符合中国人需求的出境游产品等方面,也有不小的挑战。不过,外资旅行社试点出境游有望产生鲶鱼效应,或将倒逼出境游企业加快横向&纵向整合进度。

    对比发达国家,我国出境游市场渗透率提升空间大。2017年我国人均GDP为8,836美元,年出境游(不含港澳台)人次占总人口比例4.40%,二者均处于日本上世纪80年代初、韩国90年代初水平。随着人均GDP提升,出境游成为越来越多居民的休闲之选,各国渗透率均快速提升。目前日本出境游渗透率稳定在14%左右,美国稳定在22%,韩国已经突破50%(主要由于人口基数小),而我国出境游渗透率尚不足5%,潜在提升空间大。

    相关推荐标的:凯撒旅游(低估值出境游综合运营商,低基数下Q4利润将迎来恢复式增长,密切关注后续股权变更情况。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,11月27日收盘价对应PE为18/15/13倍)、众信旅游(出境游行业龙头,收购竹园国旅剩余股权,“一纵一横”打造出境游全产业链生态闭环。预计18-20年EPS分别为0.30/0.40/0.48元,11月27日收盘价对应PE分别为23/17/14倍)、腾邦国际(出境游行业快速成长黑马,“旅游+互联网+金融”布局日趋完善,关注深圳国资入股情况。预计18-20年EPS分别为0.50/0.70/0.89元,11月27日停牌前收盘价对应PE分别为19/14/11倍)。

    风险提示:资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、自然灾害风险