纺织服装行业:板块商誉减值风险总体可控,终端消费仍待回暖

本报告导读:

    纺织服装行业整体商誉水平位列申万板块中等,主要集中于下游女装公司。子品牌运营良好,女装公司商誉风险可控。

    摘要:

    纺织服装行商誉排名中等,主要集中于下游女装公司:证监会提示商誉减值风险,2018三季度A 股整体商誉超过1.4万亿,主要集中于并购频发的传媒、医药、计算机等行业。纺织服装板块总体商誉共计110亿元,占总资产的2.61%,在申万行业中排名中等。纺织服装行业商誉主要集中于下游服装家纺公司,其中女装上市公司商誉占整体板块的48%。

    服装行业内,2017年商誉减值损失总额为4.02亿,占整体商誉的3.90%,商誉损失处于低位,主要集中于个别公司。

    女装公司多品牌发展,并购加速,子品牌运营良好,商誉风险较小:女装公司由于单一品牌规模限制,往往采用对外并购吸纳新品牌。维格娜丝收购Teenie Weenie 产生24.94亿商誉,暂无发生减值。目前TW 品牌2017全年收入17.44亿元,占公司总收入的62.85%,已经成为新的增长源泉。歌力思频繁收购,累计商誉5.47亿元。其中Ed Hardy 和IRO 两大幅品牌营收快速增长,百秋网络完成业绩承诺,商誉减值压力较小。

    安正时尚由于收购摩萨克和斐娜晨产生2273万元商誉。现阶段斐娜晨增势良好,摩萨克调整接近尾声,有望迎销售高增长。鉴于安正时尚商誉绝对值小,占比低,即使发生减值对公司业绩影响有限。

    投资建议:当前时点推荐估值在历史底部区域或突破历史底部区域,且具有长期成长逻辑的标的,主要有三大投资主线:1)优质赛道,竞争优势凸显,内生增长强劲:比音勒芬、森马服饰、歌力思;2)上游纺织公司,受益棉花中长期看涨,获利剪刀差加大:百隆东方;3)低估值,高股息标的:海澜之家。

    板块复查:重要指数本周涨跌情况:上证综指(+3.72%),深证成指(+5.28%),创业板(+6.74%),沪深300(3.51%)。本周申万板块普遍下跌纺织服装行业跌幅为-6.16%,在申万行业中跌幅靠后,纺织制造子版块跌幅为-5.29%,服装家纺子版块跌幅为-6.68%。

    行业主要数据跟踪:10月品牌零售终端增速环比下降,社会消费品零售数据环比下降。上游制造端、下游成品端出口增速环比大多下降。内外棉价差继续下跌,棉纱期货持仓数下降。