2019年证券行业投资策略:把握政策机遇,聚焦机构业务能力

核心观点我们对19年券商板块表现的判断,首先基于自上而下的整体逻辑,未来政策面趋势持续,有望推升市场活力。一方面,面临较为复杂的内外部市场环境,18年较为宽松积极的宏观政策趋势有望在19年延续,这为证券市场奠定了较好的基础;另一方面,在民企融资纾困、完善市场机制建设方面,监管持续发力,有利于市场稳步向好。

    机构投资者占比提升,影响行业集中度提高,强者恒强趋势持续。上交所数据显示,15年至17年,专业机构的持股市值占比从14.5%提高至16.1%,股票交易占比从10.5%提升至14.8%;这一投资者结构的变化对券商的综合金融服务能力提出了更高要求。行业竞争已经从简单的牌照、通道竞争,向产品设计、风控能力等方向进阶,大券商积累下来的优势有望得到充分发挥。

    在具体业务板块层面,我们关注券商的业绩稳健程度,将重点着眼于投行与信用业务的变化,以及券商自营风险敞口的管理:

    投行业务:再融资与并购重组放松,科创板有望实现突破。监管政策是影响券商投行业绩的最主要因素。A)10月以来证监会明确放松了再融资与并购重组的募资用途,提升审核效率;并将再融资时间间隔由18个月缩短至6个月。B)科创板的设立,是2019年IPO 业务最值得关注的重点事件。

    我们预计首批需要较多的企业来形成板块与指数效应,这为券商投行业务带来机遇,深耕中小科技类企业、项目储备丰厚的券商能够显著受益。

    信用类业务:股票质押纾困,风险持续化解。18下半年以来市场下滑,股票质押风险有所暴露。10月份以来,监管领导持续发言提振市场信心,券商、保险、地方政府等纷纷设立基金或资管计划,解决民企融资问题、化解股票质押风险,这一压制券商估值的因素有望得到缓解,质押对上市公司的压制也显著松绑,从而提振市场信心。

    自营业务:秉持大类资产配置理念,FICC 发展空间广阔。券商权益自营的弹性较大,与券商对业绩稳健的追求有所背离。FICC 业务的盈利更多来自佣金收入、利息收入、以及风险对冲后较为稳定的投资收益,这些收益来源与股债二级市场的关联程度偏弱,这也意味着,发展FICC 业务能够降低券商业务的Beta 属性,有助于提升业绩的稳健性。

    投资建议与投资标的根据上述对行业发展前景的判断,我们针对2019年业绩在“悲观/中性/乐观”三种假设情况下进行预测,三种情况下证券行业2019年净利润分别为690.02、785.33和941.45亿元,分别同比增速“-10.6%/+1.7%/+22.0%”。

    较好的政策与市场环境有利于券商股的业绩表现与估值提振,我们关注低Beta 与深耕机构客户的券商,从三条主线选择标的:1)基于我们对投资者机构化发展的判断,推荐中信证券(600030,增持)、招商证券(600999,增持);2)考虑到市场对业绩稳健企业的青睐,推荐国泰君安(601211,增持)、中金公司(3908.HK,增持);3)投行政策频出,利好科技创新企业储备丰富的券商,推荐华泰证券(601688,增持)、广发证券(000776,增持)。

    风险提示系统性风险对非银行金融业务及估值的压制,政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。