商业贸易行业:拼多多,3Q18收入增697%,年化GMV增386%,延续高增长

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2018-11-21

拼多多从2015年9月成立之初就备受瞩目,在市场认为互联网电商天下已定之时,公司用三年时间,凭借“基于社交关系背书的低价拼团分享模式”,融合阿里的“电商”和腾讯的“社交”,深挖微信海量活跃用户,迎合最广大人民群众的性价比消费需求。基于社交关系背书的低价拼团分享模式,有效降低了用户的下沉成本,触及更广客群,实现飞跃式发展,并于2018年7月成功在纳斯达克上市。

    在市场表现疲软之际,公司三季度仍延续高成长,截至9月底,拼多多平均月活跃用户2.32亿人,较2Q18增加3670万人,同比、环比各增长226%、18.8%,年化活跃买家3.86亿人,较2Q18增加4190万人,同比、环比各增长144%、12%,单个活跃买家年消费额894元,较2Q提升132元,同比、环比各增99%、17%;从而带动收入大增697%、年化GMV大增386%。截至3Q18,公司现金及现金等价物、短期投资合计225亿元,同比、环比各大增623%、118%,充足的现金流将保障了公司在人才、研发和营销等方面的投入。

    我们分析拼多多保持高速发展的原因,除了基于“社交电商+拼团”模式能够低成本获取海量用户外,还主要来自于:①强营销力度有效保障了收入、GMV、活跃用户数、单用户消费额的快速稳定增长;②加大品牌建设和研发投入,逐步提升公司在分布式人工智能领域的技术能力,增强运营效率;建议后续密切跟踪公司的活跃用户增速、货币化率、营销投放效果、以及人工智能研发效果等,期待公司转型升级。

    1.3Q18月活数增至2.32亿,单活跃买家年消费额提高到894元,测算获客成本约77元。截至3Q18末,拼多多平均月活跃用户2.32亿人,同比增长226%,较2Q18增加3670万人;年化活跃买家3.86亿人,同比增长144%,较2Q18增加4190万人,平台用户数量稳步增长(见图1)。同时,单个活跃买家年消费额持续增加,从1Q17的309元逐季提升至3Q18的894元,未来有望持续改善(见图2)。我们测算1-3Q18获客成本分别约24.3元、61元和77元,虽获客成本逐季增加,但仍低于京东、淘宝等电商龙头,表现出社交电商模式较强的获客能力。

    2.3Q18收入增697%至33.72亿元,年化GMV增386%至3448亿元,延续此前高增长。3Q18实现收入33.72亿元,同比增长697%,其中网络营销收入29.73亿元,同比增长927%;平台佣金收入3.98亿元,同比增长198%(见图3)。截至3Q18的年化GMV3448亿元,同比增长386%,测算1-3Q平台货币化率分别约1.6%、2.2%、2.5%,逐季提升,在市场表现疲软之际,拼多多依旧表现出强劲的增长态势(见图4)。

    3.3Q18平台服务毛利率增21个百分点至77%。3Q18实现毛利润约26亿元,较2Q18增加2.7亿元,3Q毛利率77%,同比增加21pct,环比减少8.7pct。(见图5)。

    4.经营费用率同比增加3.42pct,主要来自于行政及研发费用率增加。3Q经营费用38.7亿元,同比增长722%,费用率增加3.42pct至115%。①营销费用32.3亿元,同比增长655%,占经营费用的比重达83.51%,是公司重要成本支出项,费用率95.77%,同比、环比各减少5.37pct、13.89pct,我们估计主要由于收入大幅增加带来的规模效应;②行政及管理费用3.1亿元,同比增长4267%,费用率增加7.41pct至9.06%,主要来自人员增加带来职工薪酬增加以及股权激励费用;③研发费用3.3亿元,同比增长828%,费用率增加1.39pct至9.84%,主要由于公司加大研发投入,聘用更多有经验的研发人员,并加大云服务投入(图6)。

    5.3Q18归母净亏损11亿元,non-GAAP调整后亏损收窄至6.2亿元。1-3Q净亏损78亿元,其中1-3Q各亏损2亿元、65亿元、11亿元,3Q亏损较2Q有所收窄,non-GAAP调整后亏损6.2亿元,较2Q18收窄5450万元,亏损率减少6.5pct至18.35%,我们估计主要来自规模扩大带来的规模效应(见图7、图8)。

    6.3Q18经营现金流2.5亿元,现金流充足。3Q18应收账款周转率30.5%,应付账款周转率0.08%。公司现金流充足,3Q18经营现金流2.5亿元,3Q17为-6.8亿元。截至3Q18,现金及现金等价物、短期投资合计225亿元,同比、环比各大增623%、118%。

    风险因素:假冒伪劣产品等带来平台信任风险;竞争加剧风险;创新进度不确定。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
建设银行 持有 -- 研报
光大银行 持有 -- 研报
农业银行 买入 -- 研报
上海银行 持有 -- 研报
招商银行 持有 -- 研报
宁波银行 持有 -- 研报
中信银行 持有 -- 研报
新城控股 买入 -- 研报
世茂股份 买入 -- 研报
绿地控股 买入 -- 研报
华夏幸福 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
农业银行 0.35 0.39 研报
宁波银行 0.90 1.14 研报
上海银行 0 0 研报
光大银行 0.34 0.47 研报
中信银行 0.54 0.63 研报
招商银行 1.34 1.48 研报
建设银行 0.59 0.64 研报
华侨城A 0.63 0.49 研报
华夏幸福 2.23 2.13 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
保利地产 1.11 1.17 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
上汽集团 40 持有 中性
中国国旅 40 持有 中性
烽火通信 35 持有 中性
贵州茅台 35 持有 持有
先导智能 35 持有 买入
中炬高新 34 持有 中性
三一重工 32 持有 中性
通威股份 32 持有 买入
万科A 32 买入 持有
光迅科技 31 持有 持有
一心堂 31 持有 中性
宋城演艺 31 持有 中性
华鲁恒升 30 持有 持有
锦江股份 30 持有 持有
当升科技 30 持有 买入
中国国旅 29 持有 中性
汇川技术 29 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 873 97 370
机械行业 467 53 186
建筑建材 467 47 207
生物制药 454 58 261
汽车制造 438 42 174
化工行业 415 53 177
电子器件 399 53 197
房地产 375 30 187
金融行业 375 27 145
食品行业 369 29 165
酒店旅游 353 20 136
酿酒行业 339 18 167
交通运输 293 32 158
商业百货 283 34 118
服装鞋类 270 20 132
电力行业 243 36 84
其它行业 235 23 104