造纸轻工行业周报:包装经营基本面稳定,凸显逆周期属性;家居龙头估值充分调整,不必过分悲观

本期投资提示: ①本周观点:1)包装及轻工消费:

    前三季度业绩显示,偏刚需消费的包装和轻工消费板块业绩相对稳定。包装行业借助新客户开发与受益行业整合,业绩延续高速增长趋势。轻工消费板块,龙头公司借助渠道与品牌的影响力提升,稳步拓展市场份额。包括:劲嘉股份、合兴包装、东港股份、晨光文具、中顺洁柔。

    包装板块:短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;长看竞争格局改善带来的话语权提升。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。传统业务增长提供估值安全垫以外,新业务拓展有望提供估值弹性,如劲嘉股份的新型烟草,及东港股份的电子发票业务。 看好:劲嘉股份、合兴包装、东港股份。

    东港股份:传统印刷业务,智能卡及电子档案存储奠定公司近两年业绩增长基础。新业务方面,与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票,摆脱电子发票对税控盘的依赖。11月6日财政部发文为配合个税抵扣政策,全面推开电子票据改革工作,扩大试点区域至全国,并且明确改革时间节点。传统财政票据客户资源+区块链应用,公司将为客户提供纸质+电子票据综合服务方案,公司将直接受益电子票据改革。

    劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖升温,借助公司在设计端的优势,抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,扩张市场份额,业绩企稳回升;以茅台酒为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋,劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司,与云烟成立合资公司,积极推进布局。

    合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格高位大幅震荡+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。 长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,受国内外宏观大环境影响程度较轻。

    晨光文具:2C端依托校边店零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,持续投入头部门店优化,单店仍有较高提升空间;2B科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,开店布局成长空间广阔,逐步推进加盟业务。

    中顺洁柔:生活用纸行业需求增长稳定,渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。

    2)家居: 对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a)渠道扩张提升品牌集中度,b)一站式全屋营销扩张客单价,c)自身的管理效率提升体现成长属性。成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。近期顾家家居收购喜临门股权,软体行业强强联合,龙头集中度有望进一步提升。

    顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业,收购喜临门股权,未来在软体产能、渠道、品类方面存在多方面整合空间,将加速行业的长期整合。

    美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营,2018年以来收入明显提速;管理效益提升,有望提振盈利水平。

    喜临门:公司内销内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后,后续利润率有望显著改善。长期角度,从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集中度有大幅提升空间,目前国内CR3<10% (vs 美国CR3>60%)。近期顾家家居高溢价,成为公司的控股股东,代表产业层面的估值认可。

    大亚圣象:产品线结构调整+工装发力,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制,我们认为新的人事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将得到修复。

    定制家居领域,终端竞争虽有升级,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。渠道管理方面:头部公司积极发力大家居拓展整装业务,与装修公司形成合作关系,实现良性共存;实现多元化开店,门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店,抢占各类流量;平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

    我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居,短期行业面临挑战,但经过此轮调整后,龙头的优势和市场地位将更为凸显;当前在市场悲观预期下,估值已经出现明显调整,可逐步买入!相

    索菲亚:生产能力见长,成本控制力出色。凭借业内最高的生产效率和成本控制水平,在终端发挥性价比优势终端接单量明显改善,市场份额重拾升势。公司18H2看点:1)下半年预期收入逐季改善:Q3单季度收入增长20.1%,实现逆势提升;2)经销商存量更换完成、开店持续:截止18年三季度末,索菲亚专卖店共2469家(17年底为2200家);司米橱柜年内新开100多家,超过1000平的大家居店目前开业近50家;3)橱柜单月实现扭亏:6月起橱柜连续单月盈利, 单三季度橱柜业务实现盈利1200万元,18年预计司米7亿以上收入,实现盈亏平衡;增强市场对于公司品类延伸的信心。 3)造纸:

    浆纸系:下游采购积极性不足,纸价持续低迷;铜版纸企限产保价效果欠佳。

    1)国内浆价:国内浆价因需求低迷继续回落,对纸价缺乏支撑。7-8月受人民币贬值明显影响,国内市场木浆价格不断攀升,卓创资讯统计的国内木浆标杆价由七月初低点6020元/吨上涨至8月底高点6540元/吨。但进入9月,下游浆纸系成品纸在传统旺季需求持续不旺,纸厂对纸浆采购意愿逐步降低,纸浆价格回落,当前木浆价格已降至6108元/吨,预期随着下游需求持续不旺,国内木浆价格可能继续阴跌。

    2)铜版纸:多家纸企停机保价,成交实单阴跌。受行业下游需求持续不旺影响,APP、晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业11月均有停机计划,四家11月停机计划预计影响行业产量10.5万吨。虽然纸厂停机保价,但本周各地区铜版纸市场依旧延续前期清淡行情,纸厂报价虽然平稳,但是实际成单阴跌。贸易商层面因库存水平偏高、市场行情持续性疲软,让利抛货以便促进成交,降低库存及资金风险。

    3)双胶纸:中小纸厂再降价。本周双胶纸市场疲软下行。规模纸厂价格盘整,成交让利空间加大,实单下行,部分中小纸厂出厂价格再降100-200元/吨。贸易商库存水平偏高,目前仍以抛售库存为主,短期内补库囤货意向不高。下游印厂刚需采购为主,下单谨慎,各地区部分品牌出货报价均有一定幅度的下滑。

    4)白卡纸:纸厂提价计划落空,需求不旺纸价不涨反跌。10月26日大纸企(APP、博汇、晨鸣、万国太阳)发函通知26日起提涨白卡纸100元/吨,目前看,提价计划落空。临近年底,经销商加大进货以满足年度返利目标,同时终端需求持续不济,经销商库存逐渐走高,短期让利以达到降库存目的,下调报价以保证出货。

    废纸系:原纸价格略有反弹。受近期外废获批额大幅增加影响,叠加近期下游原纸需求持续不旺,本周国废黄板纸价格进一步下行,当前大厂国废回收价格主要在2000-2300元/吨,部分纸厂反映外废成本已经高于国废成本。 成品纸方面,本周部分纸厂出货报价小幅试探性上涨50-100元/吨,对市场信心形成些许提振,下游采购心态稍有好转,目前多数纸企存涨价意愿。但实质性需求无较大改观,市场交投气氛仍显平淡,因此个别纸企试探性报价上涨后,实单成交仍有商谈空间。

    造纸龙头相对于小企业的成本优势,构建盈利护城河,龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩增长可期。关注太阳纸业、山鹰纸业。

    ②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场:多数纸种价格疲软,箱板瓦楞纸价格上涨。本周铜版纸价格下跌,市场冷清。国内铜版纸市场成交情况一般,整体行情延续前期清淡态势,下游订单表现平平。目前市场观望情绪浓郁,贸易商及终端印厂多数为消化库存状态,对于采购囤货的积极性不高。场内优惠去库存现象依旧较多,虽然目前贸易商出货报价窄幅震荡,但多数业者对后市行情走势不看好,表示市场价格或将继续弱势下行。双胶纸价格微跌,市场疲软。国内双胶纸市场交投平平,市场走货情况一般,需求改善不明显。多数贸易商库存水平偏高,目前仍以抛售库存为主,短期内补库囤货意向不高。下游方面则多为刚需采购,下单备库采购较为谨慎。目前市场报价灵活,倒挂销售的不在少数。受需求持续性疲软影响,多数贸易商对后市行情走势不看好,认为市场价格存在下行空间。白卡纸价格下跌,市场下行。白卡纸市场价格继续阴跌,中档白卡纸市场价格周内再次下行150元/吨左右。近期白卡纸经销商陷入存货周转矛盾。一方面临近年底,经销商需要加大进货以满足年度返利目标;另一方面,终端需求持续不济,经销商库存逐渐走高。其中部分经销商库存达到高位,短期让利以达到降库存目的;而多数经销商表示库存控制在合理范围,但受行情向下及后市悲观情绪影响,下调报价以保证出货。经销商出货缓慢已影响至纸厂开工,据悉有白卡纸厂月初执行停机至今。灰底白板纸价格维稳,市场平缓。灰底白板纸市场表现平缓,价格保持稳定。目前终端及经销商按需拿货,纸厂出货稳中偏缓。纸厂方面表示近期白纸板需求仍稍显疲态。本周富阳发布第二批工业企业拆除名单及时间,预计明年春节前富阳将再淘汰白板纸产能100万吨左右。箱板纸、瓦楞纸价格上涨,市场上行。箱板纸市场整体表现略有好转。部分纸厂出货报价小幅试探性上涨50-100元/吨,实际落实情况一般。但此举成功的拉动了纸厂出货。前期,箱板瓦楞纸行情持续下跌,纸箱厂库存多维持低位,随着箱板纸价格的稳定以及小幅回涨,下游备货热情有所提升,市场交投良好。瓦楞纸市场的表现与箱板纸类似,市场交投表现同样良好。价格方面,多数地区瓦楞纸出货价格小幅上涨。本轮价格的试探性上涨,一方面拉动了纸厂的出货速度;另一方面,对于市场信心起到一定稳定作用。国际针叶浆、阔叶浆价格维稳。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。国废黄板纸价格下跌、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳。美废ONP、OCC价格下跌。

    ③其它:原油价格下跌、衍生品价格跟跌;国际黄金、白银价格上涨。