申万宏源交运一周天地汇:伊朗船队受限被验证看好油运,航空燃油成本边际影响减弱
本期投资提示: 航运:伊朗船队受限被验证,维持看好油轮板块。(1)克拉克森VLCC TCE 报41926美元/天,较上周下跌 2%。(2)本周布油1904月合约较1901月合约升水0.41美元,上周升水0.68美元;(3)伊朗制裁已于11月5日生效,我们查阅了所有伊朗船舶的动态,证实伊朗船队明显受限。当前卫星型号显示的在大连、宁波停泊的7艘VLCC已经停泊15天以上,超过正常卸货时间。Hero II,Devon,Dream II,Derya轮处于满载状态在大连附近超过15天,不排除在大连地区被当做浮仓使用。位于宁波舟山的Dune、Downy轮处于空载状态我们两轮均与11月制裁生效前前抵达港口卸货完毕,但仍未驶出,可见下一个航次任务仍未指定。 Helm轮最后信号11月9日,满载状态在舟山附近出现,当前信号关闭。除Dorena轮11月9日在香港出现过AIS外,其余处于返航图中的伊朗油轮均为11月4日前完成卸货的,由此可见伊朗船队已经明显受限。我们维持油轮周期向上观点,近期油价暴跌市场预期相对混乱,但油轮供需改善逻辑仍在。建议密切跟踪VLCC船东安装脱硫塔计划、中东及美国石油出口节奏。后续展望,已有77艘VLCC有安装脱硫塔计划,19年淡季受VLCC淡季安装脱硫塔影响,有望淡季不淡。19年淡季底部确认后有望迎来新一轮上涨。推荐逢低买入中远海能、招商轮船。
快递:电商件需求韧性逐渐验证。1-10月完成业务量394.3亿件,接近2017年全年完成量,同比增长26.6%。其中10月业务量同比增长25.2%,而去年同期增速为23.8%。从需求端来看,1-10月实物网上零售额同比增长 29.6%,其中吃类商品同比增长36.1%,说明在经济下行周期和社零增速放缓的背景下,必选消费品需求仍然具有较强的韧性。单价方面,10月异地件与同城件综合单价是7.61元/件,同比下降4.6%,我们认为包裹轻量化是单价下跌的一个原因。同时,主要电商件快递公司已经在Q4前新产能布局完毕,10月对产能利用率提升的诉求也是价格下跌的重要原因。总体来看,加盟系快递公司中短期看成本管控能力,长期看战略布局能力。短期来看,我们仍然看好具有“平民消费属性”的淘宝件、拼多多件需求的韧性,标的首选电商件快递公司,包括韵达股份、圆通速递、申通快递。
航空:从十月各航司数据来看,供给增速逐步放缓,客座率仍维持高位。进入冬春航季起降时刻仍维持低增速,同时理论飞行时间增速同比下降,标志着理论飞行航距增速走低,供给侧改革仍在逐步推进。各航司已上交运价调整方案,预计近期将正式调整。从基本面来看,十月出行人数增速虽有下滑,但整体仍保持较高座收,量缩价涨成为常态。本月燃油附加费上调至20/50元,燃油成本边际影响减弱。我们始终强调,短期成本压力有所缓解,叠加目前客座率和票高速增长,近期航空板块有望迎来整体反弹。我们继续重点推荐座收增速最快的东方航空,建议关注中国国航。
铁路港口:大秦铁路大修结束运量回升,需求依旧旺盛,同时依旧看好受益瓦日线上量的日照港。大秦铁路从9月29日至10月23日进行秋季集中检修,10月份完成货运量3463万吨,日均运量111.71万吨,而去年秋季集中修在11月份。集中修月份日运量由维修天窗期决定,我们从秦皇岛港及曹妃甸港两港调入量看,10月23日大修结束后大秦线运量迅速回升,月底日运量恢复至131万吨左右峰值,运输需求依旧旺盛。从投资角度看,前期大秦铁路受“秦港搬迁”情绪影响股价超跌,当前秦港搬迁事件确认短期无影响,同时我们依旧看好“公转铁”带来的铁路货运繁荣发展,推荐低估值高股息业绩确定性高的大秦铁路。港口板块,日照港前三季度煤炭吞吐量受益瓦日线上量同比增长24%,同时矿石吞吐量受益山钢基地投产同比稳增5.2%,叠加吞吐量增长及折旧延长,前三季度归母净利润同比大增60%,当前PE仅14倍,建议底部布局。
回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数上涨5.61%; 跑赢沪深300指数2.76个百分点(上涨2.85%)。子行业公交、公路、港口、物流、铁路、航运、航空、机场板块全部上涨,其中公交板块涨幅最大为8.65%,铁路板块涨幅最小为1.33%。2)数据回顾:中国沿海干散货运价指数收于1151.11,周下跌3.3%;CCFI指数收于866.58,周上涨1.4%;BDI指数报收于1031,周下跌10.1%。
维持行业观点,推荐快递、铁路、航运、航空等行业:
个股组合:中远海能(底部确认,左侧布局)/东方航空(业绩增速回升,预期差最大)/韵达股份(业务量增速持续大幅跑赢行业)/日照港(估值构建安全边际,未来基本面确定性向上)/大秦铁路(业务稳健低估值高股息)/申通快递(基本面改善带来估值修复机会)
航运周观点:
油运:卫星信号验证伊朗船队受限,限硫令影响油运淡季不淡。(1)克拉克森VLCC TCE 报41926美元/天,较上周下跌 2%。(2)本周布油1904月合约较1901月合约升水0.41美元,上周升水0.68美元;(3)伊朗制裁已于11月5日生效,我们查阅了所有伊朗船舶的动态,证实伊朗船队明显受限。当前卫星型号显示的在大连、宁波停泊的7艘VLCC已经停泊15天以上,超过正常卸货时间。Hero II,Devon,Dream II,Derya轮处于满载状态在大连附近超过15天,不排除在大连地区被当做浮仓使用。位于宁波舟山的Dune、Downy轮处于空载状态我们两轮均与11月制裁生效前前抵达港口卸货完毕,但仍未驶出,可见下一个航次任务仍未指定。 Helm轮最后信号11月9日,满载状态在舟山附近出现,当前信号关闭。除Dorena轮11月9日在香港出现过AIS外,其余处于返航图中的伊朗油轮均为11月4日前完成卸货的,由此可见伊朗船队已经明显受限。我们维持油轮周期向上观点,近期油价暴跌市场预期相对混乱,但油轮供需改善逻辑仍在。建议密切跟踪VLCC船东安装脱硫塔计划、中东及美国石油出口节奏。后续展望,已有77艘VLCC有安装脱硫塔计划,19年淡季受VLCC淡季安装脱硫塔影响,有望淡季不淡。19年淡季底部确认后有望迎来新一轮上涨。推荐逢低买入中远海能、招商轮船。
外贸集运:运价等待明年上半年底部验证。SCFI下跌1.1%至952点。欧线基本持平报757美元/TEU,美西线报2529美元/FEU,下跌1.8%。中美线7月份抢运至今透支了年后的货量,明年一二季度美线将经历关税上升叠加货量被透支的双重压力,长期看需求仍有韧性,预期扭转弹性巨大,18年一二季度建议密切关注。
干散货航运:下调19年BDI均值预测。BDI指数本周报1031点,继续下跌10%。2018年11月至2018年12月FFA市场隐含的远期BDI数值分别为1141点和1150点,近期BDI暴跌(1)核心原因在于近期预期悲观,M2、社融增速与BDI有较高相关性,10月同比增速均大幅下滑(2)环保核查边际宽松,海外高品质铁矿石进口替代效应减弱。(3)澳大利亚BHP铁矿火车出轨导致发货量下降。展望未来,我们下调19年BDI均值预测从1400点至1100点,当前散货板块主逻辑为宏观需求增速下行与限硫令带来的供给收缩的博弈。提示干散货板块供需恶化的风险,当前好望角及以上船型在建订单占比达14.2%,16年大幅船舶淘汰后当前15年以上老船仅占10%。当前散货船传统船东资产负债表未修复无大规模融资扩产能能力,但中国国企管理公司、融资租赁公司的融资能力远高于传统船东。如果融资租赁公司+中国国企管理公司+海外货主的租约模式持续推进,老旧船可供拆解运力相对不足,好望角型船市场将面临较大压力。巴拿马、灵便型船舶在建订单占比为10%、6%,供给压力相对较少,低于15年以上老船占比,向下压力较小,但在好望角型船过剩的背景下,向上弹性仍然受影响。
风险提示:经济增速低于预期,班轮公司开启价格战。