社会服务行业商誉风险点评:分布集中,风险较低

政策推动下2015和2016年是商誉增长高峰。截止2018Q3全行业商誉总值276.12亿元,行业商誉总值的大幅增长发生在2015和2016年,增幅分别为800%和161%,2017年以后,行业并购重组事件减少,商誉总值的增长也随之放缓,17年和18年前三季度商誉增速分别为19%和6%。

    板块商誉分布相对集中。商誉值排名靠前的9家上市公司占行业商誉总值达96%,其余26家公司占比只有4%,有22家公司商誉值不足1亿元。

    历史商誉减值损失数额较小,规模可控。绝大部分历史年份商誉减值损失总数值及其在商誉总值中的占比均较小。上市公司在并购时遵从审慎原则严选高质量标的,绝大部分带有业绩承诺的并购都能在承诺期保量完成,其他并购标的也在并购后有较好的业绩表现,商誉减值损失规模可控程度高,对板块个股利润影响较小。

    部分个股商誉占比较高,但商誉减值风险较小。我们以2018Q3的商誉为准分别统计了商誉占总资产比重和商誉占净资产比重。锦江股份、首旅酒店、国创高新、宋城演艺等个股商誉占比较高,提示了一定的风险。但具体到计提商誉的资产看,均表现出良好的成长性,中长期看,在行业政策及市场环境不发生重大变化的前提下,计提商誉减值损失的可能性较小。

    投资建议:

    受证监会风险提示影响,近期市场对商誉减值的关注度会明显提升,板块部分个股虽然商誉占比较高,但鉴于计提商誉的资产属于优质资产,具有良好的成长性和业绩贡献能力,预计未来三年内计提商誉减值损失的可能性较小,如果受到错杀可以逢低买入。

    近期市场风险偏好明显提升,板块小市值超跌个股及概念股表现活跃,建议适当增配高成长性的小市值超跌个股,关注凯撒旅游(华北出境游龙头,业绩稳健估值低,大股东变更预期)、新智认知(深耕智慧旅游,剥离培育期旅游业务,业绩高增速,具有科创概念)。同时继续看好具有行业壁垒,业绩表现优异的白马股。推荐中国国旅(免税行业高增长,毛利率持续改善,免税政策红利落地,行业整合推进)、宋城演艺(新一轮项目扩张周期,现有景区增长强劲)。

    风险提示:行业政策发生重大变化、市场环境及竞争格局变化等风险。