非银行金融行业:证券基本面持续回暖,优选头部券商

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:商田 日期:2018-11-20

证券:基本面有望持续回暖,估值仍有进一步修复空间

    资金、政策支持,有助于资产质量持续改善。近期国务院、央行、一行两会等多项政策落地后,各类专项计划相继设立。行业基本面有望持续回暖。短期而言,交投数据有所回升。

    对比各业务增长潜力,优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务上领先的头部券商。目前国内证券行业杠杆率仅2.8倍,信用创设能力受限的业务环境下,盈利能力主要取决于高ROA业务的市场竞争力:1、场外衍生品:新规后竞争环境更为规范,7家场外期权一级交易商具备先发优势,中金、中信持续位居市占率前三位,场外期权竞争优势主要取决于规模经济和信息优势,大型交易商市场地位将持续巩固;2、投行资本化:“投行+直投”模式,近年来成为券商新的盈利增长点,围绕上市公司需求开展的产业基金、并购基金本质上也是投行业务的延伸,中金、中信、中信建投在投行业务竞争力上优势突出,其中中金、中信、华泰的私募股权基金管理规模位于行业前三;3、财富管理:国内证券行业佣金率下行已是不可逆趋势,经纪业务转型已成为行业共识,财富管理业务作为渠道、服务业务,具有轻资产、收益稳定的优点,有利于券商获得稳定且较高的ROE水平,高净值客户储备情况决定了转型财富管理的起点高低,目前中金、中信、东方、银河等券商占优。

    基本面有望持续回暖,估值仍有进一步修复空间,建议持续关注中金、中信、华泰等龙头标的。

    保险:9月数据披露,寿险保费降幅持续收窄

    行业1-9月数据披露,产险业务原保险保费收入8003.40亿元,同比增长10.69%;寿险业务原保险保费收入17490.75亿元,同比下降7.66%;健康险业务原保险保费收入4337.01亿元,同比增长21.04%;意外险业务原保险保费收入830.63亿元,同比增长18.14%。1-9月行业寿险保费下滑幅度持续收窄,负债端压力逐步缓解。行业资金运用余额158738.64亿元,较年初增长6.39%,其中银行存款22849.90亿元,占比14.39%;债券55246.63亿元,占比34.80%;股票和证券投资基金20605.68亿元,占比12.98%;其他投资60036.43亿元,占比37.82%。从结构上看,其他投资占比自年初以来不断下降,债券资产占比呈上升态势。

    接近年底,重点关注板块开门红和外部利率走势带来的影响。当前板块对应P/EV0.91倍,推荐:中国平安、中国财险、新华保险、中国太保

    风险提示

    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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