商业贸易行业:社零增速放缓短期仍将承压

板块行情回顾。本周行业随市场整体反弹,申万一级商业贸易行业指数周涨6.7%,同期沪深300指数收涨2.85%,跑赢沪深300指数3.85个pct。本周市场风格有所转换,以创业板为代表的小盘股大幅反弹,表现明显好于大盘蓝筹。三大股指全线收涨,上证综指本周收涨3.09%,深成指本周收涨5.41%,创业板指本周涨幅最高周收涨6.08%,中小盘指则收涨5.02%。从行业表现来看,本周申万一级行业指数全线反弹,综合板块指数涨幅超过10%达到12.45%,其余传媒、计算机和房地产行业涨幅靠前,而银行和采掘行业涨幅最小。全部子板块收涨,多业态零售板块领涨。

    十月社零数据持续放缓,宏观经济是主因,后期将持续承压。国家统计局发布10月消费数据。2018年10月实现社会消费品零售总额35534亿元,同比名义增长8.6%,扣除价格因素实际增长5.6%,较去年同期下滑1.4个pct。社零增速继续下降,虽有中秋前移影响,但扣除中秋节假日前移影响10月增速与9月基本持平,小幅下降趋势仍未改,深层原因仍是由于宏观经济不确定和房地产周期的“挤出效应”对整体消费意愿的制约。 分区域看,乡村消费增速好于城镇消费。10月城镇消费品零售额同比增长8.4%;乡村消费品零售额增长9.7%。分类型看,餐饮消费增速小幅提升网上零售额增速呈现小幅下降的态势,电商渗透率则仍稳中有增。2018年1- 10月全国网上零售额70539亿元,同比增长25.5%。其中,实物商品网上零售额占社消总额的比重为17.5%,比上年同期提高3.5个百分点。

    多数品类增速环比下降,服务性消费增长加快。分类商品来看,除个别品类外,无论是必需品还是可选品消费增速环比均呈现下滑趋势,挤出效应日益明显。我们主要观测的分类数据中,仅有中西药品类环比增长,10月实现增速11.5%,较上月提升2.6个pct。相对应,服务类消费需求日益增加,旅游收入增速提升。据文化和旅游部测算,国庆假期全国共接待国内游客超7亿人次,同比增长9.4%,国内旅游收入增速超过9%。

    投资建议。十月社零增速下滑符合我们年初对消费增速预期下降一个台阶进入到个位数增长的时代的判断,最根本原因仍然是宏观经济不确定性和房地产挤出效应对消费意愿的影响,三季度消费者信心指数下降近3个百分点短期消费仍将继续承压,行业整体回暖尚需等待促消费等一系列政策的后续出台。消费趋弱将对零售行业整体四季度业绩有所影响,同时由于去年四季度行业业绩高技术影响,行业整体难有表现,机会仍然显现在集中度提升带来成长性的行业龙头。子行业中,持续推荐线上业绩已见改善、线下快速扩张的苏宁易购;同时关注业绩提升、成长性确定的子板块龙头,天虹股份家家悦、永辉超市以及红旗连锁。

    风险提示:宏观经济下行超预期风险;消费意愿低于预期风险;新业态推进低于预期风险。