银行业最新观点及一周回顾:市场利率下行预期提前,短期估值预计低位震荡

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军 日期:2018-11-19

经济金融数据均偏弱,市场利率下行预期提前

    经济数据:经济增长和通胀预期均下行。投资方面,基建投资年内首次反弹,但预计基建对经济增长的贡献边际减弱;制造业投资延续回升,或与工业周期的滞后性以及“十三五”新产业投资布局有关;房地产投资放缓。消费方面,消费增速环比明显回落,且周期性增强。总的来看,经济增长下行压力逐步显现。通胀方面,10月份,CPI、PPI环比分别上涨0.2%和0.4%,环比涨幅均回落。PPI向CPI传导明显受阻,短期通胀预期回落。

    金融数据:需求端下行较快,货币政策传导仍待疏通。随着地方债发行的脉冲效应结束、而非标融资延续到期萎缩、信贷投放放缓,10月份社融增速继续下行。信贷结构方面,票据融资和零售贷款依旧是新增贷款的主要投向,企业中长期贷款增加较少,意味着有效实体融资疲弱。

    一般而言,年底财政支出规模较大会带来年初资金面宽松预期。但目前来看,经济下行和信用难起的局面短期难以改变,银行间继续维持宽松叠加融资需求放缓,市场利率加快下行可能提前至年底之前。基于历史数据,预计本轮10年期国债利率下探尚未见底。

    无风险利率下行加快而行业中长期基本面承压,短期来看预计板块估值将低位震荡

    对银行板块而言,无风险利率下行加快对估值有一定支撑作用,但基于业绩期已过,银行股投资的核心关注点已经转向长期基本面(明年的业绩趋势),而近期市场对板块业绩的展望和预期基本达成共识,即规模增速放缓和息差收窄趋势较为确定、不良生成及信用成本难以下行,银行业经营压力在增加。综上,短期来看,预计板块估值将低位震荡。

    投资建议及风险提示

    投资建议:经济放缓,货币宽松,信用等待,银行业经营压力增加,由于银行利润后周期属性,短期来看预计今年业绩稳定,政策转向扶持民企,并要求低风险溢价,中期可能会抬高不良生成,相对收益可能下降。未来主要变量在于监管缓和和政策对冲,方向是确定的,只是力度不确定。个股配置上:推荐资产质量较为稳健的招商银行和国有大行,具有区域优势的细分板块龙头宁波银行和常熟银行。

    风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、政策落地不及预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化。

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