建筑装饰行业周报:基建回升强化信心,关注PPP融资论坛召开

10月基建增速企稳回升强化板块信心,未来基建向上预期明确。2018年1-10月份,全国固定资产投资同比增长5.7%,增速比1-9月份提升0.3个pct,10月单月同比增长8.1%,主要因制造业投资延续加速且基建投资企稳回升。地产投资增速则略有回落。具体拆分来看:1)基建投资方面:1-10月全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长0.9%,较1-9月增速提升0.7个pct,10月单月增长5.9%,较9月大幅提升7.7个pct,结束连续5月负增长,主要因交通仓储投资大幅回升,10月同增14.9%,较9月提速11.1个pct。10月地方政府专项债已发行完毕,近期PPP政策也释放积极信号,后续项目落地有望提速,预计在政策护航下基建投资回升趋势将延续。2)制造业投资方面:1-10月制造业投资增速同比增长9.1%,较1-9月增速提升0.4个pct,10月单月同比增长12.2%,延续4月以来的回升态势。除高技术制造业投资、装备投资(累计同比分别增长16.1%/11.1%,较全部投资快10.4/5.4个pct)表现亮眼外,化学原料和化学制品制造业1-10月增长2.8%,较1-9月提升1.1个pct。制造业投资呈加快趋势。3)地产投资方面:1-10月房地产销售金额增长12.5%,增速回落0.8个pct;销售面积增速2.2%,较1-9月放缓0.7个pct,销售放缓可能会使得未来投资增速承压。1-10月房地产投资同比增长9.7%,增速比1-9月份小幅回落0.2个pct,10月单月同比增长7.7%。新开工面积、土地购置面积、到位资金等指标也有所回落。

    10月社融数据延续大幅下滑,关注疏导信贷政策未来效果。根据央行公布数据,10月新增社融7288亿元,同比大幅少增4716亿元,表外非标融资继续萎缩仍为社融主要拖累。其中10月对实体发放贷款增加7141亿,同比仅多增506亿元;企业债券净融资1381亿元,同比少增101亿元,地方政府专项债融资新增868亿元,同比少增447亿元。企业部门新增贷款约1500亿,同比从之前的多增转为少增600多亿元,其中短贷和中长贷分别同比少增约1000亿元和900亿元,仅票据融资同比多增1400多亿元。而近期政策持续加大流动性供应与信贷疏导,央行7月、10月两次定向降准,并搭配中期借贷便利、抵押补充贷款等工具投放中长期流动性,并通过增加再贷款和再贴现额度、信贷政策等措施支持金融机构扩大对中小微、民营及创新型企业的信贷疏导,预计在疏导信贷政策不断推进背景下,未来信贷投放局面有望改善。

    PPP辞冬迎春促优质民营龙头加快发展,重点关注下周第四届PPP融资论坛召开。自今年8月以来,发改委、财政部及国办多次发文明确支持PPP规范发展,政策面已见底回升,并对目前行业发展的主要症结--资金面问题逐个纾解:1)资本金部分:近期财政部发文要求并督促1800亿中国PPP基金更积极投入使用并要明确向民资倾斜,1800亿基金理论上可撬动约1.8-3.6万亿量级项目。2)银行项目贷款:纾解民企融资系列政策为民营社会资本带来显著PPP边际再投资能力,未来银行将加大对民企贷款倾斜,规范PPP项目作为国家政策鼓励方向、拥有地方政府预算安排的项目,有望成为银行优选方向。财政部征求意见稿明确政府对合规PPP项目的支出责任不是隐性负债,该征求意见如成正式稿也将显著增强银行贷款意愿。而经过前期密集清库后,10月单月全国新增执行阶段PPP项目金额3125亿元,同比大增525%;10月末项目落地率52.0%,环比9月提升2.7个pct,库内项目落地执行提速,平均投资收益率及民企参与项目占比均有所提升。在PPP冬去春来之际,PPP民营龙头有望显著受益,持续看好目前在手资金充足、经营稳健、增长趋势良好的专业龙头。重点关注下周召开的第四届中国PPP融资论坛。

    看好设计规划行业市占率提升,板块龙头有望率先受益基建稳增长。近两年上市设计公司数量逐渐增多,业绩表现呈现出明显市占率提升趋势,在交通基建行业整体个位数增长背景下,上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率:1)异地扩张:收购外省公司及团队进行扩张;2)业务横向及纵向拓展:从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展,并涉及EPC及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端,设计板块不仅受益于当前基建稳增长,且中长期受益于行业市占率提升,具有成长属性及极佳现金流,目前板块估值仍低,为配置优选品种,重点推荐龙头公司苏交科、中设集团及设计总院。

    投资策略:10月基建增速企稳回升强化板块信心,未来基建向上预期明确,板块为配置优选方向。PPP正辞冬迎春,政策面明确推进PPP规范发展,资金面有望逐步改善,结合纾解民企政策全面发力,优质民营PPP龙头有望加快发展,重点关注下周第四届中国PPP融资论坛召开。设计板块不仅受益于当前基建稳增长,且中长期受益于行业市占率提升,具有成长属性及极佳现金流,目前板块估值仍低,继续重点推荐。投资建议:1)重点推荐优质民企PPP龙头龙元建设(在手现金达41亿,复合增速约50%,18/19年PE13/9X)、东珠生态(18/19年PE16/11X)及岭南股份(18/19年PE12/9X),关注受益于近期民企纾困政策、有望走出困境的东方园林;2)重点推荐设计龙头苏交科(18/19年PE15/12X)、中设集团(18/19年PE14/11X)及设计总院(18/19年PE14/10X);3)继续推荐中国铁建(PE7.8X,PB0.92X)等低估值央企龙头;4)推荐金螳螂(18/19年PE11/9X),关注装配式建筑公司亚厦股份、精工钢构。

    风险提示:财政部“对合规PPP项目的政府支出责任不是隐性负债”的征求意见未能在正式稿中得到保留的风险;相关政策执行力度不及预期风险;尽管政策纾解、但相关民企仍不能纾困风险;项目执行风险;地方政府信用风险。