锂电行业2019年年度投资策略:新能源汽车行业景气持续向上,关注政策变动和细分龙头

类别:行业研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2018-11-16

锂电池指数走势回顾

    13年以来,锂电池指数最高涨幅近600%,其中17年9月上旬见顶

    至11月14日,锂电池指数下跌34.7%(沪深300/创业板下跌21.7%/21.6%)

    下跌主要原因:系统风险、业绩回落、价格回落、补贴下滑等

    板块营收增速回落 净利润同比略降

    板块营收持续增长,分为两个阶段,其中2017年以来增速回落

    17A板块营收6103亿元(+25.2%);18A1-9月为5084亿元(+18.6%)

    板块净利润17年为300亿元;18A1-9月为274亿元(-2.3%)

    个股业绩显著分化

    盈利能力与资产规模

    至18年9月底:

    板块毛利率19.9%(-0.9个pt):补贴下调、部分材料价格回落及行业竞争加剧

    资产负债率56.4%(+1.1个pt)

    总资产1.23万亿元(+21.4%)

    资产减值损失大幅增加

    资产减值损失显著影响板块净利润,至18年9月底:

    资产减值损失81亿元(+168.7%),在净利润中占比29.5%

    应收账款1947亿元(+16.9%),趋势与营收增速类似

    注意应收账款增长过快或占比过高标的

    行业发展存在的问题

    补贴显著下降及逐步退出

    新能源汽车技术之争(锂电池Vs.氢燃料电池等)

    新能源汽车与传统汽车之争(成本、便捷性等)

    资产减值损失显著影响行业净利润

    细分领域竞争加剧,业绩显著分化

    行业有利因素

    成本进一步下降

    政策持续鼓励

    新能源汽车发展符合行业趋势

    传统车企及造成新势力加码投资

    行业发展趋势&关键因素

    汽车行业发展趋势:电动化(能源环保因素)、智能化(无人驾驶等)

    全球将逐步禁售燃油车(以色列于2030年禁售)、造成新势力/传统车企及地产龙头等加码新能源汽车投资

    行业发展关键:价格、续航里程、充电便捷性

    预计2024年左右,纯电动车售价将低于燃油车

    行业补贴将下降且退出

    预计2020年纯电动汽车的财政补贴政策将退出,但对氢能及燃料电池汽车,将保持一定强度财政补贴

    新能源汽车免征购置税将延续,预计将出台其它税务方面优惠措施

    双积分交易制度基础上,预计碳交易制度将逐步支撑行业发展

    维持行业“同步大市”投资评级

    13年以来板块估值中位数49.5倍,最小/最大值为20.8/121.5倍

    2018年锂电池和创业板估值均值分别为31.1倍和38.4倍

    18年11月14日,锂电池板块估值23.5倍,创业板为31.0倍

    考虑行业估值水平、发展前景及盈利水平,维持行业“同步大市”评级

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