风电系列研究报告之二:钢价预期下行,风电中游崛起

风电中游盈利能力受原材料等因素影响。2018年1-9月风电新增装机12.61GW,同比增长30%,是2016、2017年连续两年下滑之后首次转正。但是风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善,几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中,供给侧改革导致的钢价高企,影响了成本中钢材占比较高环节(如铸锻件、风塔等)的毛利率。 n 风电中游崛起原因之一:2019年钢材价格预期处于下行周期。展望2019年,我们认为钢价或将处于下行周期,主要原因:(1)环保限产不再采用“一刀切”的方式,供给有望松动;(2)房地产需求预期下行,基建增长,但整体需求同比趋弱。

    风电中游崛起原因之二:风电需求向上、成本下行,双周期共振。三北解禁复苏、中东部常态化、分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现,风电行业景气向上,新增装机增速与钢价增速出现反向交叉,即中游铸锻件的需求向上、成本下降,盈利有望进入爆发期。

    风电中游崛起原因之三:风电中游铸锻件锁价模式将享受钢价下行收益。钢材占风电中游铸锻件环节成本的50-80%,该环节盈利能力对钢价十分敏感,毛利率敏感系数最高达4.6,且铸锻件环节采用提前锁价(销售产品价格)、锁量(或客户份额)的销售模式,铸锻件环节有望享受钢价下行的收益。

    投资建议:风电行业景气向上,钢价预期下行,风电中游将进入历史性的盈利向上周期。其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式,有望享受钢价下行的全部收益,而且成本中钢材占比较高,业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性,重点推荐铸锻件细分龙头:金雷风电、日月股份、通裕重工,同时关注天顺风能、泰胜风能、金风科技、吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。

    n风险提示:钢价波动超预期、弃风限电改善和风电政策执行不及预期、风电新增装机波动。