建材Ⅲ行业10月数据点评:水泥旺季良好态势持续,但中期下行风险仍存

事件:统计局11月14日发布数据,1-10月基建投资同比增长3.7%,增速比1-9月上升0.4个百分点;1-10月累计房地产开发投资9.93万亿元,同比增长9.7%,增速比1-9月份回落0.2个百分点;1-10月,商品房销售面积13.3亿平方米,同比增长2.2%,增速比1-9月回落0.7个百分点;1-10月房地产新开工面积16.9亿平方米,同比上升16.3%;1-10月全国水泥产量17.9亿吨,同比增长2.6%,其中10月水泥产量2.2亿吨,同比增长13.1%。

    水泥旺季高景气度延续,四季度新高概率大。我们认为在今年停窑力度有所加大的情况下,前十月水泥累计产量增加及十月单月产量的大幅增加体现了良好的需求。根据我们调研,10月主要上市公司销量环比9月均有5-10%的提升,售价及吨毛利环比9月上升10-15元/吨左右,其中江西地区价格弹性较大,售价及吨毛利环比9月上升25元/吨左右,而目前全国熟料库存处于低位,同时考虑到目前全国价格已显著高于去年同期且环保错峰生产仍然较为严格,我们认为水泥行业将在接下来的四季度重复2017年的故事,价格和盈利创下新高将是大概率事件。

    地产压力逐渐增大,基建反弹力度或有限,中期需求承压。我们认为房地产投资端、开工端的强劲与销售端的走弱表明土地库存仍在向商品房库存转换,因此我们认为房地产带来的水泥需求在未来1-2个季度仍然将保持坚挺,但随后将面临较大下行压力。基建投资累计同比增速的回升反映了在国家确定了补短板的基调后,基建正在逐渐回暖,但是考虑到目前基建反弹主要依靠专项债券支撑,我们认为在国家去杠杆且逐步清理地方政府隐性债务的背景下,如果没有宏观政策放松,基建反弹的力度将总体有限,无法抵消房地产下行带来的水泥需求影响。

    中期供给端恶化风险不容忽视。首先,在环保纠偏、防止一刀切的背景下,我们认为多数地区错峰生产力度边际加强可能性已经不大,甚至从明年开始可能适当减弱;其次,由于产能置换漏洞,我们认为2019年年底开始产能置换带来的有效产能将逐渐释放,同时跨省异地置换也可能打破部分地区平衡,因此我们认为中期供给端的恶化风险同样不容忽视。

    投资建议:分地区而言,由于华东、华南房地产市场受棚改货币化影响相对最小,且十三五期间产能置换带来的新增产能较少,因此就水泥行业而言我们相对看好华东、华南地区。建议关注布局多位于华东、华南,低负债、高分红的海螺水泥、塔牌水泥及万年青。中长期而言去产能执行及地产需求的变化将决定新的市场平衡点,我们也将对此持续跟踪。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨。